深度剖析：乘风破浪，勇立潮头！振作有为的首次深度解读
时代新材(600458)
核心观点
时代新材作为中国中车的新材料产业平台，其业务遍布全球，多个领域均处于行业领先地位。截至2023年底，时代新材在全球轨道交通弹性元件领域位居首位，同时在铁路减振、桥梁与建筑减隔震等领域也占据行业领先地位。在风力发电领域，风电叶片的规模位居国内第二，风电减振市场规模保持国内第一，全球汽车减振领域规模排名第三。
风电叶片业务持续领先，产能扩张周期启动，聚氨酯材料助力风电叶片成本下降。根据风能产业网报道，2023年全国（不含港澳台）新增装机容量达到79.37GW，同比增长59.3%。时代新材2023年风电叶片销售量约为15.89GW，同比增长33.5%；据龙船风电网数据，公司风电叶片出货量在国内排名前三。产能布局方面，时代新材国内风电叶片产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设，十四五产能目标布局已基本形成。十四五风电叶片规划产能达到4000套以上，截至2023年底，风电叶片产能布局已基本形成；持续加强PET、聚氨酯、拉挤材料在叶片上的研究和应用，实现材料替代降本，通过外型及叶片结构优化，实现叶片轻量化降本。
轨道车辆减振部件领先，国际化布局加速。时代新材作为轨道车辆减振部件供应商，与中国中车、WABTEC、ALSTOM、SIEMENS等建立了战略合作关系并批量供货。2024年上半年，轨道交通板块收入为11.54亿元，同比增长23.95%。2024年上半年，海外市场收入表现亮眼，同比增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长态势。
工业与工程事业部聚焦减隔震应用，业务有望多点开花。减隔震在工业、桥建等领域得到广泛应用，市场前景广阔。2022年，时代新材新成立工业与工程事业部，加快产业布局，聚焦资源加强市场开拓力度，在多个领域取得突破。截至2023年底，风电联轴器国内市场份额超50%，风电减振国内市场份额超70%，完成了工业联轴器、抽水蓄能市场、氢能市场初步调研，完成了新产品技术开发，中标公司双层非线性减振扣件订单，地铁维保及新线订单创历史新高，桥建减隔震统招市场新签订单较上年增长70%，LNG储罐隔震业务获订单。
业务重组促降本增效，积极布局新能源市场，博戈经营状况有望持续改善。2023年上半年，公司控股股东对新材德国（博戈）增资助力德国地区业务重组，加强低成本地区产能建设并发展中国区业务；外派干部派驻新材德国（博戈），加强国内外工作协同。公司积极布局新能源市场，优化产品结构，先后进入多个国内外知名新能源车企。
开拓高分子材料市场，取得阶段性突破。高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、先进纸基材料、有机硅、PAI聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工程化应用。2023年，公司新型高分子材料等实现销售收入4.36亿元，部分新材料实现阶段性突破，能力建设全面开启。
投资建议
我们看好时代新材在新材料应用领域的竞争优势，未来有望随着风电行业景气度向好、风电叶片新增产能投放、博戈重组顺利推进、新材料应用场景拓宽而实现业绩增长。预计2024-2026年归母净利润分别为5.88亿元、8.13亿元、9.78亿元，截至2024年10月23日收盘价对应2024-2026年PE值分别为16.91倍、12.23倍、10.16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
风电新增装机不及预期；轨道交通固定资产投资减少；工业与工程领域竞争加剧；汽车业务转型升级不及预期；新材料技术迭代过快。
