天士力三季报解析：核心品种暂遇压力，华润三九发展前景可期
天士力(600535)
事件概述
天士力近日公布了2024年三季度的业绩报告，显示出短期内的业绩压力。报告期内，公司总收入约为64.63亿元，较上年同期下降了1.66%，其中医药工业部分实现了2.18%的增长，而医药商业部分则出现了25.36%的下滑。归母净利润约为8.42亿元，同比下降了18.41%，主要受金融资产公允价值变动损失增加以及部分产品降价导致的毛利下降影响。扣非归母净利润约为9.82亿元，同比下降6.78%。前三季度的毛利率、归母净利率和扣非归母净利率分别为66.8%、13.0%和15.2%，均有所下降。具体到第三季度，这些指标分别为65.4%、8.6%和11.8%，较去年同期均有所下滑。
核心观点
尽管整体业绩承压，天士力的心脑血管业务仍保持稳健增长。报告显示，心脑血管业务在2024年前三季度贡献了约42.4亿元的收入，同比增长了3.54%。抗肿瘤和肝病治疗业务也分别实现了22.68%和12.64%的增长。然而，感冒发烧业务收入同比下降了36.42%，主要是由于藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下滑。我们预计，随着核心产品如复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）和芪参益气滴丸等在2023年集采政策的影响逐步消除，公司业务有望逐步稳定。此外，华润三九拟成为公司控股股东，有望为天士力带来新的发展动力。
投资策略
我们预计，在华润三九成为控股股东后，天士力在产品规划、管理和营销等方面将迎来新的提升。我们预测，公司2024年至2026年的收入将分别达到86.15亿元、89.38亿元和95.37亿元，归母净利润分别为10.23亿元、11.76亿元和13.63亿元。基于当前的PE估值，我们首次覆盖该股票，给予“增持”评级。
风险警示
投资者需关注股份转让可能失败的风险、核心产品推广不及预期、产品降价超预期、原材料及动力成本上涨以及中药政策变化等潜在风险。
