“复兴纲领新征程：全面解析第二阶段全要素发展前景，公司点评报告重磅来袭”
山西汾酒(600809)
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2024年12月2日，山西汾酒盛大举行2024年全球经销商大会。
投资要点
在转型与升级的道路上，山西汾酒已成功迈过复兴的第一阶段。在产品层面，截至2024年10月，公司已经完成了2023年的全年营收，青花、老白汾和玻汾系列均实现了全年的营收目标；在经销商领域，公司持续优化和强化机制，2022至2024年间，1亿以下/5000万至1亿/3000万至5000万/1000万至3000万的客户数量分别从41/67/70/376家增长到51/76/86/492家。2023年底，公司全面推广了汾享礼遇的渠道利润分配模式，新成立了数据管理部、合规部、青花汾酒事业部、产品研发部、后台风控等部门，同时在全国14个核心城市举办了700多场品鉴活动。
巩固成果与调整要素，复兴第二阶段目标明确
2025年，山西汾酒将进入复兴纲领的第二阶段，重点实现以下目标：1）一个目标，即打造具有全球影响力的酒类品牌；2）两个践行，即深入贯彻复兴纲领以及公正立道、科学经营、聚焦发展、提势增能的战略部署；3）三力合一，即渠道力坚定模式自信，围绕品牌价值提升，丰富产品矩阵；4）四维突破，即玻汾系列、老白汾系列、青花20系列、青花30系列均实现百亿销售目标；5）五力支撑，即文化力、科技力、变革力、组织力、执行力。
三大战略，推动全国化、年轻化与国际化进程
2025年，公司将在“稳健压倒一切”的营销策略指导下，重点关注以下三大战略：1）全国化2.0，目前公司已实现以山西市场为单元，省外市场与省内市场结构占比为4:6的全国化1.0；第二阶段计划以环山西市场为单元，其他省级区域市场的营收占比达到4：6，构建全国化全新的黄金分割点；2）年轻化1.0，玻汾消费量中超过50%由80后及90后购买，2025年起公司将加速推进年轻化1.0策略；3）国际化1.0，近年来公司加大了国际化力度，但尚未形成完整的统筹方法，2025年起将着力打造国际化1.0版本。
盈利预测
我们长期看好山西汾酒凭借香型差异化与龙头优势引领清香型白酒市场的高速增长，全价位带产品轮动放量和渠道模式改革后的渠道效率提升将保持业绩稳定增长。预计公司2024至2026年的每股收益分别为10.05元、11.18元和12.61元，当前股价对应的市盈率分别为20倍、18倍和16倍，维持“买入”评级。
风险提示
需关注宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等风险。
