《光储逆变器行业翘楚，借政策东风再谱新篇》
阳光电源(300274)
报告摘要
1. 领军全球光储逆变器市场，收入与盈利持续领跑。自1997年成立以来，公司深耕新能源领域，专注于风光储产品的研发与销售，主要业务涵盖光伏逆变器、储能系统及电站系统集成。近期，公司业绩稳健提升。2023年，公司实现营业收入达722.5亿元，同比增长79.47%；归母净利润为93.39亿元，同比增长162.69%，创历史新高。2024年上半年营业收入为310.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润为49.6亿元，同比增长13.9%。公司研发投入亦呈现快速增长，2023年增速高达44.6%。
2. 储能业务：需求旺盛，研发实力构筑长远壁垒。全球储能市场景气度高涨，预计2024-2027年全球储能新增装机年复合增长率可达56.7%，至2027年总装机量将达652.4GWh。公司作为行业龙头，储能系统出货量连续多年位居市场前列。在产品方面，大储PowerTitan2.0具备卓越的综合性能，采用全液冷散热及“交直流一体化”设计。组串式方案中的PowerTitan2.0-HX，配备314Ah大容量电芯和嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；集中式方案中的PowerTitan2.0-UD，电池簇设计采用高压控制盒，电池舱共6簇，每3个电池簇并联至一台1.25MW模块化PCS。
3. 光伏业务：全球龙头地位稳固，产品线丰富，应用场景广泛。预计2024-2026年全球光伏新增装机量分别为500/600/768GW，同比增速预计为19%/20%/28%。公司光伏逆变器出货量增速超过行业平均水平，龙头市占率持续上升。公司光伏逆变器产品功率范围涵盖3KW至8.8MW，类型包括户用、组串式、1+X模块化和集中式逆变器，全面满足户用、工商业和地面电站等多样化场景需求。
4. 其他业务：电站投资开发稳步推进，新兴业务多元化拓展。公司全球光伏/风电发电站开发建设量超40GW，业务发展前景乐观。氢能、充电桩等新兴业务领域亦在持续拓展中。
5. 盈利预测与投资建议：作为全球光储行业的领军企业，公司凭借其产品与品牌优势，有望持续受益于行业快速发展带来的红利。我们更新了公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为809亿元、988.8亿元、1149.4亿元（此前预测为873.2/1061.6/1226.2亿元），同比增速预计为12%、22.2%、16.3%；归母净利润预计分别为108.5亿元、129.1亿元、150.6亿元（此前预测为108.1/125.3/140.3亿元），同比增速预计为15%、18.9%、16.7%；当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机规模不及预期、储能装机规模不及预期、相关政策推进不及预期
