“三季度业绩压力下，公司注销回购策略再升级，投资价值显著提升引关注”
常熟汽饰（603035）
核心观点：
动态：1、公司揭晓2024年第三季度业绩报告：在前三季度中，公司营收达到37.36亿元，同比增长21%；归属于母公司净利润为3.85亿元，与去年同期持平；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为3.70亿元，同比增长2%。2、公司宣布通过集中竞价交易回购股份的计划：为了贯彻“以投资者为本”的上市公司经营理念，保护全体股东利益，基于对公司未来发展的信心，公司计划使用不少于15,000万元（含）且不超过30,000万元（含）的自有资金及自筹资金，通过集中竞价交易回购公司股份，回购股份的用途为注销并减少公司注册资本，回购价格不超过21.17元/股（含）。
第三季度总部及参股业务有所下滑，整体盈利压力增加。公司第三季度实现营收13.63亿元，同比增长10%，环比增长3.8%；归属于母公司净利润为1.29亿元，同比下降16%，环比下降15%。具体来看，1）总部业务：实现业绩0.74亿元，同比下降6.6%，环比下降2.3%，主要由于毛利率下降，第三季度毛利率为16.8%，同比下降2.8个百分点，环比下降2.3个百分点，费用率为11.2%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.8个百分点，归属于母公司净利率为5.4%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.3个百分点。2）参股业务：第三季度联合营投资收益为0.55亿元，同比下降26%，环比下降28%，我们认为主要受一汽富晟、长春派格盈利下降的影响。
实施注销式回购有望直接提升公司每股收益，增强投资吸引力。公司计划使用自有资金及自筹资金回购股份，用于注销并减少注册资本。我们预计注销式回购将直接提升公司每股收益，增强公司的投资价值，同时也展现了公司对市值管理的积极态度，提振市场信心。
展望明年，公司将继续探索新的成长路径，保持稳健增长。我们预计2024年公司的核心增长动力将来自于奇瑞、新能源新客户等，此外，公司董事长已于2023年3月和12月率队访问欧洲，拜访了德国的奔驰、宝马、大众等客户，并获得了客户的认可，进入了德国主机厂体系，直接参与RFQ报价。2024年10月，公司计划设立常熟汽饰（卢森堡）有限公司和常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资总额为6,000万欧元（不含税），海外市场将成为新的增长点。
投资建议：随着公司去年积极拓展新项目、开发新客户，今年起，合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）等新项目逐步放量，公司将站在新的起点上，进入新一轮的快速成长阶段。我们调整了公司2024-2026年的归属于母公司净利润预期，分别为5.69亿元、7.46亿元、9.75亿元（前值6.54亿元、8.15亿元、10.57亿元），预计增速为+4.2%、+31%、+31%，维持“买入”评级。
风险警示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑、新客户开拓不及预期、新能源车销量不及预期、新产品上市节奏不及预期、智能座舱业务拓展速度不及预期等风险因素。
