稳中求进，步步为营：理性务实，成就卓越之路
今世缘(603369)
投资亮点
事件：近期公司召开2024年度首场临时股东大会，会议结束后，公司对市场关注的经营目标、产品规划、区域发展规划等问题进行了详细解答，以下是我们的总结要点：
理性设定经营目标，注重品质与市场份额。2024年，受外部环境影响，白酒市场销售表现受到压力，中秋国庆期间需求较弱。但随着9月下旬政策组合拳的密集出台，需求最糟糕的时刻可能已经过去，消费有望逐步回暖。公司也将在此期间进行蓄势待发，稳步前进。展望2025年，面对宏观环境的不确定性，公司将客观设定增长目标，强调基本面良性、市场份额提升为首要目标，以确保价格稳定和渠道健康。公司近年发展思路明确，从体量领先到区域体量领先推动结构提升，再到更多区域体量、结构均领先，通过资源聚焦和定点突破，成功推动省内大本营持续快速增长，模式打法得到验证，未来有望继续实现市场份额的增长。
省内深耕拓展，省外开拓进取。1）省内总量增长与结构提升并重：一是100~500元价位带份额优势持续扩大：2024年公司产品增速表现，淡雅＞单开＞对开＞四开。四开保持战略定力，宴席市场并未跟随扩大费用投入，相应稳定价格，未来将继续发挥虹吸效应，抓住400~500+元价位需求；开系、雅系、今世缘部分产品体量对标来看，也还有提升空间。并且100~500元价位产品在省内区域发展仍不平衡不充分，通过网格化梳理，还有挖潜空间。二是500元以上价位拉动结构提升：V系经过持续培育推广，V3渠道深耕成效积极，V9高端形象逐渐拥有一席之地，期待时间积累带来质变。2）省外样板市场打造步入正轨：公司围绕山东、河南、安徽、浙江等周边省份进行样板市场打造，优先布局国缘开系，主推四开，一体化带动对开上量，并向上培育六开，目前小体量保持积极增势，下一步计划将重点城市培养为几千万或过亿市场。
组织优化提升效率，完善构建厂商一体化。2022年以来，公司逐步调整组织架构，设立三部一司以更精细、有针对性地进行多品牌运作，相应匹配资源推进差异化的渠道和消费群体推广策略，未来公司将进一步动态调整组织架构以适应多品牌战略的深化发展。目前省内分品系队伍和配套服务体系已搭建完成，办事处已下沉至县一级，后续公司将进一步增补营销队伍，强化团队战斗力和竞争力。今后公司将继续完善厂商一体化建设，一是优化渠道库存、费用投入、目标制定等方面的灵活管理，二是借助核心B端、大客户战略加强对更多消费群体的链接及培育。
盈利预测与投资评级：考虑到2025年行业将纷纷推进渠道去库存，我们微调2024~26年归母净利润至36.1、40.4、48.1亿元（前值为36.1、41.3、49.0亿元），同比+15%、12%、19%，当前对应2024~26年PE为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示：经济向好不确定性，成本费用支出超预期，产品结构表现不及预期。
