药玻行业龙头独占鳌头，双重政策红利助力成本下降，业绩爆发在即！
五十年专注药玻领域，全方位“瓶+塞+盖”药包材服务解决方案提供商
山东药玻，其前身是始建于1970年的山东省药用玻璃总厂，拥有超过半个世纪的药玻制造经验。公司经历了从最初的安瓿瓶生产到如今成为
山东药玻（600529）
五十年专注药玻领域，全方位“瓶+塞+盖”药包材服务解决方案提供商
山东药玻，其前身是始建于1970年的山东省药用玻璃总厂，拥有超过半个世纪的药玻制造经验。公司经历了从最初的安瓿瓶生产到如今成为“瓶+塞+盖”全系列药包材服务提供商的转变，走过初创、改制、技术创新和高质量发展的多个阶段。截至2023年，公司主要产品模制瓶和棕色瓶的营收占比达到68%，在国内模制瓶市场的占有率高达70-80%。随着医药行业的持续发展，山东药玻的药玻系列产品在近年来实现了量价齐升，经营效率持续提高，期间费用率亦呈现多年下降趋势，且优于行业平均水平。
两大政策红利助力公司发展
关联审评增强了药企与公司的合作黏性。自2016年药包管理制度改革以来，注册审批制度从独立转向了关联审评，这要求药品与包材的审批流程统一，药品生产企业需承担主要的质量控制责任。在此背景下，药品优先选择与优质药包企业合作，而山东药玻作为行业龙头，凭借其先发优势和渠道优势，在竞争中脱颖而出。
一致性评价推动中硼硅药玻需求激增
由于国内药玻与国外仍存在一定差距，普通钠钙药玻和低硼硅药玻仍是国内市场的主流。而中硼硅药玻，作为国外医药行业普遍使用的包装材料，在国内的需求正在随着一致性评价的推进而快速增长。目前，我国仿制药一致性评价通过品种已超过3000种，其中注射剂占比41%，注射剂品种通过一致性评价的数量持续增加，从而拉动了中硼硅药玻包材的需求。
纯碱成本下降，毛利率提升
纯碱成本在模制瓶中占有较大比重。2023年，纯碱成本占直接材料成本的比例约为40%。自2024年5月以来，纯碱价格大幅下跌，期货主力合约价格从2350元/吨降至约1500元/吨，使得纯碱在直接材料中的成本占比降至约25%。预计纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率将上升0.3%，从而显著提升公司药玻业务的毛利率。
中硼硅药玻技术领先，市占率居行业之首
山东药玻的中硼硅模制瓶是国内首家通过“A”类登记的企业。目前，行业中仅有7家企业中硼硅模制瓶产品通过制剂关联审评，获得“A”类登记，其中国内企业仅4家。山东药玻的中硼硅模制注射剂瓶（2-500ml规格）在2019年11月就通过了关联评审，领先于其他竞争对手，展现出明显的先发优势。
中硼硅药玻产能释放，产销两旺
2024年上半年，山东药玻的中硼硅模制瓶产能已达到24-25亿只，在国内市场遥遥领先；中硼硅玻管良率达到了70%左右，处于国内领先地位；预灌封注射组件产能为2亿只，中硼硅药玻的先进产能正迅速释放。
盈利预测、估值与评级
盈利预测：预计山东药玻2024-2026年的营业收入分别为56.3/63.4/71.0亿元，同比增长13.0%/12.6%/12.0%；归母净利润分别为9.8/11.8/14.0亿元，同比增长26.4%/20.8%/18.0%；每股EPS分别为1.48/1.78/2.11元；毛利率分别为30.9%/31.9%/32.7%。
投资评级：以力诺药包和正川股份为同类药玻业务估值比较，山东药玻的PE（2024E）仅为16.8倍，显著低于行业平均水平32.6倍。鉴于山东药玻作为药玻行业龙头，先发优势明显，中硼硅模制瓶市占率领先，且正处在快速放量阶段，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1、中硼硅模制瓶需求不及预期风险。2、原材料纯碱、燃动力价格波动风险。3、政策推动低于预期风险。
