内销外销双翼展翅，大国重汽未来潜力无限
投资概述
作为重汽集团旗下的重卡行业领军企业，中国重汽在集团中的重卡销售份额高达56%。据第一商用车网数据显示，在2024年的第一季度至第三季度，重汽集团共售出18.74万辆重卡，市场份额达到了27.5%，
中国重汽（000951）
投资概述
作为重汽集团旗下的重卡行业领军企业，中国重汽在集团中的重卡销售份额高达56%。据第一商用车网数据显示，在2024年的第一季度至第三季度，重汽集团共售出18.74万辆重卡，市场份额达到了27.5%，稳居行业首位。尽管在24Q3期间行业销量出现明显下滑，但得益于毛利率的显著提升至8.30%，公司单季实现归属于母公司的净利润3.15亿元，同比增长97.88%。
产品线布局全面，品牌策略精准，卓越产品力助力市场份额增长
公司紧密追踪市场需求，灵活调整产品结构，形成了一个全面的产品矩阵。牵引车在重卡市场中占据重要地位，重汽通过优化产品结构，增强牵引车产品的竞争力，从而提升了市场份额。在2024年第一季度至第三季度，牵引车销量达到4.99万辆，市场份额为21.43%。公司推出的MAN+潍柴双动力链，为顾客提供了更多的选择。凭借潍柴在燃气重卡发动机方面的优势，搭载潍柴动力链的重汽燃气重卡销量从23H1的0.75万辆增长至24H1的2.78万辆，市场份额从14.02%提升至25.60%。
内销市场短期内出现波动，但24Q4有望因旧车淘汰补贴政策而实现反弹，2025年起自然更新需求预计将大幅增加。2024年第一季度至第三季度，重卡行业销量出现同比下降。我们预计，随着旧车淘汰补贴政策的实施，24Q4的销量可能会出现反弹。从2025年起，报废更新的需求预计将显著增加，为中长期的重卡销量提供强有力的支撑。2017至2021年间，我国重卡销量因政策影响出现超常规增长，透支了大量销量。到2025年，车龄最长的车辆将满8年，届时将迎来大规模的车辆更新周期。
深耕国际市场，充分发挥出口市场的增长优势
重汽把握住了出口市场的增长机遇，凭借先发优势实现了出口的快速增长，2023年出口量突破13万辆，占集团销量的比例超过50%。多年来的深耕使得集团在口碑和品牌认知方面建立了先发优势，成功度过了品牌导入期和成长期，进入了成熟期，从而充分受益于当前出口市场的快速增长。
公司基本面积极拓展市场份额，高端产品取得突破并保持高性价比优势。新兴市场和发展中国家的经济崛起为海外市场提供了稳定的需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。
高端产品出口比例持续上升，推动出口均价上涨，集团出口单车均价从2020年的26.68万元上升至24H1的30.53万元。高端品牌成功进入澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美品牌传统优势市场，凭借其性价比优势，有望在这些市场持续拓展。
重汽A股通过国际公司进行出口，子公司车桥为集团整车提供供应，出口业务对销量和业绩有显著的支撑作用。公司产品主要出口至非洲、东南亚、中亚、中东等市场，这些市场也是中国重卡出口占比较高的区域，重卡出口市场潜力巨大。公司通过车桥公司分享集团出口的红利，车桥公司的净利润贡献超过30%。
投资建议
我们预计，中国重汽在2024年至2026年将分别实现营收462.87亿元、527.30亿元和621.89亿元，同比分别增长10.02%、13.92%和17.94%；归属于母公司的净利润预计分别为12.98亿元、15.73亿元和18.86亿元，同比分别增长20.14%、21.18%和19.88%。截至2024年12月3日，公司的市盈率分别为15.64倍、12.91倍和10.77倍。基于此，我们首次给予公司“买入”评级。
风险提示
销量和市场份额可能不及预期风险，原材料成本可能大幅波动风险，宏观经济波动及行业政策可能不及预期风险，出口销量可能不及预期风险。
