荆州一期逆势而上，行业低谷中挖掘新增长点！
华鲁恒升（600426）
公司最新公布的年报显示，在2023年3月29日，华鲁恒升的年度营收达到了272.6亿元，与去年同期相比下降了9.87%；归属于母公司的净利润为35.76亿元，同比下降了43.14%。在2023年第四季度，公司的营收为79.14亿元，同比增长了9.36%，环比增长了13.26%；归母净利润为6.49亿元，同比下降了14.09%，环比下降了46.73%。公司计划向所有股东按每10股派发6元现金红利，分红总额占2024年归母净利润的35.63%。尽管新能源材料和肥料产品实现了量增，但有机胺价格在短期内受到压力。新能源产品量增价减，营收实现平稳增长。在尿素均价下降的背景下，肥料营收得益于量的增加而稳步提升。有机胺由于竞争加剧和原材料成本下降，平均售价下跌，导致营收下滑。2023年，新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品的营收分别为154.76亿元、56.76亿元、26.75亿元、20.52亿元，同比增长5.61%、2.86%、-55.38%、-2.59%，销量同比增长20.20%、14.89%、8.80%、24.20%；平均售价同比下降1.51%、-8.07%、-44.45%、-2.27%。在行业下行期间，尿素、DMF、醋酸、己二酸等产品的平均售价均出现下滑。荆州基地在第四季度投产，销量的增长推动了营收的环比增长。新能源材料和肥料产品的平均售价略有上升。第四季度新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品的营收分别为41.22亿元、17.99亿元、6.87亿元、7.52亿元，同比增长18.03%、22.89%、-35.75%、+85.66%，环比下降5.12%、+41.44%、+4.23%、+59.99%；销量同比增长19.66%、+27.65%、+22.11%、+90.22%，环比下降9.16%、+29.07%、+5.68%、+76.53%，平均售价同比下降1.36%、-3.73%、-47.38%、-2.39%，环比上升4.44%、+9.58%、-1.38%、-9.37%。
尽管行业景气度下行，公司盈利能力受到压力，但在2023年第四季度，毛利率同比有所提升。外部环境的不确定性增加，需求及预期减弱，行业持续扩产导致景气度下降，公司短期盈利能力面临挑战。2023年公司整体毛利率为20.85%，同比下降了8.09个百分点。第四季度毛利率为17.77%，同比上升了2.37个百分点，环比下降了6.55个百分点。按产品分类，2023年新材料、新能源、有机胺、化肥、醋酸及衍生品的毛利率分别为17.24%、12.87%、35.07%、20.95%，同比变化分别为上升1.93个百分点、下降44.12个百分点、下降4.29个百分点、下降10.02个百分点。
荆州基地的一期工程建成，为公司“一体两翼”的发展战略增添了新的增长动力。据公司公告，2023年11月，荆州基地一期项目建成并投入运营，年产量可达尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。同时，德州本部也在推进新能源、新材料项目以及平台优化技改项目，如高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目按计划推进。预计荆州一期项目与德州本部的协同作用将提升公司的盈利能力，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为47.23亿元、54.02亿元、62.21亿元，首次给予“买入”评级。
风险提示：
项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；竞争格局恶化。
