稳中求进，高分红惊喜连连！业绩稳健，投资佳选！
皖通高速(600012)
动态：
在2023年，皖通高速迎来了业绩的显著增长。全年营收达到66.3亿元，较上年同期增长27.4%，实现了16.6亿元的归母净利润，同比增长14.9%。特别值得一提的是，在2023年第四季度，公司营收达到了22.9亿元，同比增长高达87.3%，归母净利润为3.1亿元，同比增长13.8%。此外，公司还向股东派发了0.601元的现金股利，分红率高达60.05%。
稳定增长的路费收入
在2023年，皖通高速实现了40.4亿元的路费收入，同比增长9.9%。合宁高速作为公司的主力路产，路费收入达到14.3亿元，同比增长19.2%，主要得益于连接线合六叶高速的通车和宁洛高速的改扩建。尽管宣广、广祠高速的通行费收入分别下降了21.8%和14.7%，但这主要归因于路段的改扩建施工和平行线国道G318改造后的通行能力提升。宁宣杭高速在2022年底全线贯通后，车流量同比增长156.1%，带动路费收入同比增长202.6%。岳武高速也因东延线的全线贯通，在11-12月间通行费同比增长82.4%。
毛利率提升
2023年，公司收费公路业务的成本下降了0.4%，毛利率达到63.2%，同比增加3.85pct。宣广改扩建PPP项目建造服务收入采用零毛利确认方式。财务费用同比下降26.9%，主要得益于宁宣杭公司股东借款转资本公积以及LPR利率的降低。公司确认的公允价值变动损失为1.1亿元，主要与中金安徽交控REIT基金公允价值变动有关。
提升分红至0.601元
2023年，公司每股派发现金股利0.601元，较2022年的0.55元提升了9.3%，分红率约为60.05%。公司继续保持稳定的高分红政策，假设2024年分红率为60%，以3月29日收盘价13.86元为基准，预计2024年公司股息率约为4.9%。
盈利预测、估值与评级
考虑到PPP项目建造收入预测值的调整，我们预测皖通高速2024-2026年的营业收入分别为86.58/52.70/51.11亿元，同比增速分别为30.56%/-39.13%/-3.03%；归母净利润分别为18.81/19.88/21.50亿元，同比增速分别为13.30%/5.69%/8.14%；3年CAGR为9.00%，EPS分别为1.13/1.20/1.30元。由于公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，且宁宣杭高速和岳武高速的断头路已打通，我们看好路网贯通后对车流量的持续提振作用。参考可比公司估值，给予公司2024年14倍市盈率，对应目标价15.82元，维持“买入”评级。
风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。
