金属骨架材料领军企业或将开启新一轮高速增长之旅
山东大业股份有限公司自2003年创立以来，已成为我国金属骨架新材料领域的一颗璀璨明星。该公司专注于胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝的研发、生产和销售，是一家国家级高新技术企业，也是《胎圈用钢丝》
大业股份（603278）
山东大业股份有限公司自2003年创立以来，已成为我国金属骨架新材料领域的一颗璀璨明星。该公司专注于胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝的研发、生产和销售，是一家国家级高新技术企业，也是《胎圈用钢丝》国家标准的主要执行单位。在全球胎圈钢丝市场，大业股份占据了超过20%的份额，在国内市场则占据了近1/3。同时，公司也是全球第三大、中国第二大的钢帘线生产企业。凭借全规格超高强度胎圈钢丝及全规格强破断力钢帘线的生产能力，大业股份已成为国内轮胎骨架材料行业全产业链的领军企业。公司的核心产品涵盖了胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝，广泛应用于轮胎及汽车行业，是国家战略性新兴产业重点支持的发展产品。
在胎圈钢丝业务领域，大业股份展现出强大的竞争力。作为轮胎与轮辋紧密固定的关键材料，胎圈钢丝的产量在过去四年中保持了8.3%的复合增长率，国内市场占有率增长了6.76个百分点，截至2022年，公司的胎圈钢丝总产量和市场占有率分别达到了35.21万吨和39%，确立了国内胎圈钢丝行业的领导地位。公司的胎圈钢丝产能利用率与产销率均维持在较高水平，近四年平均产能利用率和产销率分别达到105.4%和99.7%，显示出业务的强劲竞争力和成长潜力。同时，考虑到公司产能的优化和原料成本的稳定，预计胎圈钢丝业务的毛利率将在2025年提升至12%。
钢帘线业务有望成为公司新的增长动力。钢帘线作为子午线轮胎的核心生产要素，其业务在2020-2022年通过收购盛通钢帘线，产能从20万吨增长至46.5万吨，复合增长率达到52.5%。尽管产能利用率因胜通钢帘线重组有所下降，但预计2023年内钢帘线有效产能已恢复，产量有望突破40万吨，市占率可能达到13.8%。公司钢帘线业务的产销率高达98.2%，现金流创造能力强。随着购销统筹、产能恢复和工艺优化的推进，预计钢帘线业务将实现利润的显著提升，对公司主营收入和利润贡献的持续增长将推动公司成为第二增长点。
胶管钢丝业务保持稳定发展态势。作为橡胶软管的骨架材料，胶管钢丝业务的营收和毛利均保持稳定，2022年的营收占比和毛利率分别为7.52%和8.14%。随着外销占比的上升和平均销售价格的提升，加之钢帘线产能扩张和利用率的提高，预计胶管钢丝业务将有助于推动公司效益的提升。该业务在2020-2022年间保持了极高的产销率，至2023年上半年，产销水平更是增至101.7%，显示出其稳定成长的特性。
大业股份通过三个方面保持其成长优势。首先是产能和产销量的持续提升，预计2023-2025年的产销规模将分别达到83万吨、90万吨和100万吨，CAGR达到12.6%。其次是海外市场收入占比的提升，预计未来三年将升至40%以上。最后是利润率的优化，预计综合毛利水平将从2.08%提升至11.23%。
大业股份在金属骨架材料行业拥有七大核心优势，包括技术研发及品牌优势、产品、规模及区域优势、产业链一体化优势、行业壁垒优势、业务模式优势、客户优势以及政策性优势。随着行业景气度的持续上升，公司所在的市场前景广阔。
基于公司产品特性、产能成长性及行业扩张性，我们预测公司2023-2025年营收分别为57.98亿元、73.98亿元和81.90亿元，同比增长11.2%、27.6%和10.7%，综合毛利率分别为6.91%、9.72%和11.23%，归母净利润分别为1.12亿元、2.31亿元和4.02亿元，同比增长扭亏为盈、+105.8%和+73.8%。当前股价对应2023-2025年PE值分别为26.4倍、12.8倍和7.4倍。首次覆盖，我们给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、市场需求不及预期、产能释放不及预期、毛利率下降风险、技术创新风险、市场竞争风险以及政策风险。
