业绩预警转亏势，聚焦同业竞争破局，未来成长路径清晰可见
华图山鼎（300492）
业绩预告释放积极信号，聚焦培训业务稳步推进
华图山鼎发布业绩预告，预计2023年全年亏损在0.58-1亿元之间，收入约为2-2.9亿元，扣除关联交易后的营收为1.3-1.8亿元。公司营收主要来源于建筑设计业务和非学历培训业务，其中扣除项目为非学历业务收入中接受关联方委托交付的存量课程收入。
2023年11-12月公司非学历培训业务亏损原因包括：
1、由于招录考试的季节性特点，11-12月并非招录公告发布的高峰期，也不是招收新学员的旺季。2、普通班学费和协议班杂费的收入确认通常按授课阶段进行，而协议班预收学费的确认则需满足特定条件，而成本则按实际发生的时间点确认，通常早于收入确认。3、由于招录考试培训课程周期较长，公司部分订单课程尚未完成或未达到收入确认条件，相关预收款将在年末合同负债余额中体现。
截至2023年12月31日，公司合同负债余额超过2亿元，预计随着课程交付完成，达到收入确认条件后，这部分负债将逐步转化为收入。
3、自华图教育科技业务开展以来，公司已全面建设了人员队伍、师资队伍和培训交付场地等必需资源。培训业务中的场地、人员、教师成本以及管理费用、房租物业和折旧摊销等支出具有刚性，前期市场推广费用等必要支出也导致了短期内收入无法完全覆盖成本和费用。
我们认为，本次业绩预告释放出积极的信号：一方面，华图教育业务进展顺利，得益于品牌和教研优势、竞争格局的优化，教育核心业务稳步推进，未来业绩有望加速释放；另一方面，培训业务的稳步落地可能推动公司市值重估。
当前市场供给已逐步回归理性，格局可能发生变化；公职类招录培训仍然是（职业）教育板块的核心赛道，拥有需求弹性和市场潜力。
签署存量课程委托交付协议，化解同业竞争风险
自2023年11月起，公司通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训，涵盖国考及省考培训、事业单位培训、医疗培训及其相应资格证培训。截至2023年12月31日，公司已在全国范围内设立300余家分公司并开展培训，培训学员超过5万人次。
2024年1月31日，公司公告与华图宏阳签署了关于存量课程委托交付的协议，对于华图宏阳在成人非学历培训领域未交付完毕的学员课程，将由华图教育科技完成交付；同时，为避免同业竞争，华图宏阳将不再从事相关业务。
协议的签署进一步证实了公司非学历教培业务的落地节点，截至2023年12月31日，公司与华图宏阳累计发生的关联交易总额为1.2亿元，其中接受委托交付课程产生的关联交易额为9568万元，向其采购设备设施、经营场地等产生的关联交易额为2015万元。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司拓展教育业务，华图作为行业头部机构的品牌和运营优势逐渐显现，相关培训业务规模有望在未来几年持续增长。同时，我们认为当前市场供给可能有一定程度的出清，格局有所变化，看好公职类招录培训市场的需求弹性和增长潜力。
根据公司业绩预告，我们调整2023年收入预测至2.4亿元（此前预测为0.86亿元），归母净利润预测为亏损0.79亿元（此前预测为盈利244万元）；考虑到公司后续培训业务落地节奏的不确定性，我们仍仅对原有业务进行预测，预计2024-2025年收入分别为0.97亿元、1.1亿元，归母净利润分别为0.07亿元、0.13亿元。
风险提示：无偿授权协议未能如期履行；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。业绩预告仅为初步核算，具体数据请以年报为准。
