“重磅！集团即将大动作，资产注入规模惊人，装机容量将跃升现有1/3！”
华电国际(600027)
投资亮点
动态：公司发布公告，计划实施发行股份及现金支付方式购买资产，并配套募集资金及关联交易。
拟购资产总装机容量约18GW，主要涉及火电，其中燃气发电机组占主导。华电国际计划通过发行A股及支付现金的方式，收购华电江苏公司80%股权，上海华电福新公司51%股权、上海华电闵行公司100%股权、广州大学城华电公司55%股权、华电福新广州公司55%股权、华电福新江门公司70%股权、华电福新清远公司100%股权，以及中国华电集团贵港发电公司100%股权等。
公开资料显示，收购资产总装机容量约18GW，火电为主，燃气发电机组居多数。具体来看，收购资产主要集中在江苏、广东、广西、上海等地，其中华电江苏公司现有装机1385万千瓦（截至2023年），2022年底煤电497万千瓦，燃机617万千瓦，新能源16万千瓦。据wind数据，华电江苏公司2023年实现归母净利润1.68亿元，归母权益61.5亿元。广东的四家公司主要为华电福新广州公司2*67万千瓦、华电福新清远公司2*50.16万千瓦；广西的中国华电集团贵港发电公司2*63万千瓦燃机。
公司发展历程中，山东装机占比长期超过40%，若资产注入完成，江苏机组占比将超过20%，成为公司第二大运营区域。截至2023年底，公司控股装机总量为5845万千瓦，其中煤电4689万千瓦，气电909万千瓦，水电246万千瓦。与五大发电集团其他平台相比，公司作为全国性火电龙头，控股装机分布集中度较高，与公司发展历史密切相关。山东仍是公司煤电主要经营区域，装机占比43.65%；湖北为公司第二大经营区域，占比15.38%；安徽、湖南、河南三个中部省份合计占比25%。若资产注入成功，公司在江苏机组占比将超20%，成为公司第二大运营区域，有助于优化公司业务布局，实现更均衡的分布。
从投资视角来看，煤电板块业绩修复基本完成，关键在于盈利能力的稳定性。受煤价下降影响，2024年一季度煤电板块业绩普遍超出预期，但二季度受来水改善，火电发电量受到冲击，且业绩基数上升，预计火电板块二季度业绩改善速度将放缓。然而，从绝对值来看，我们认为当前煤电板块利润率已基本回归历史合理水平，点火价差进一步扩张空间有限。未来表现需关注DCF模型分母端的改善，即从周期股向稳定收益型公用事业股转变，带动折现率下降，核心验证点是盈利能力的稳定性。
从长远来看，公司的大规模投资机会在于煤电商业模式的转变，山东新能源的快速发展对煤电定位提出了新的要求。在新型电力系统下，随着新能源的快速发展，尤其是山东的领先地位，煤电定位正从基础电源向调节性电源转变。若未来燃料成本能更好地传导，容量电价成为煤电收益的主要部分，公司业绩稳定性有望显著提升，周期属性减弱有望降低公司未来现金流的折现率，从而提升估值水平。角色转变需要制度支持，目前全国新一轮电改基调已定，密切关注政策落地情况。
盈利预测与估值：鉴于资产注入的具体价格和方案尚未明确，暂不考虑此次注入，维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为58.77、68.90、73.82亿元，扣除约10亿元永续债利息（估算值），从普通股东角度看，当前股价对应PE13、11、10倍，公司作为华电集团旗下的火电平台，有望深度受益于煤电机制理顺，维持“增持”评级。
风险提示：煤价波动；电价政策调整。
