三季度净利润劲增21%，美妆集团化发展稳健前行
珀莱雅(603605)
核心观点
在当前整体行业面临压力的背景下，珀莱雅三季度业绩依旧表现出色，实现了稳步增长。前三季度公司营收达到69.66亿元，同比增长32.7%；归母净利润达到9.99亿元，同比增长34.0%。具体到第三季度，公司营收为19.65亿元，同比增长21.2%；归母净利润为2.98亿元，同比增长20.7%；扣非归母净利润为2.92亿元，同比增长18.3%。珀莱雅在竞争激烈的市场环境中依然保持稳健增长，进一步巩固了其行业龙头地位。目前，珀莱雅主品牌在双11期间的表现十分亮眼，在天猫和抖音平台均位列第一；彩棠小圆管气垫和粉底产品在品类中排名前五；OR品牌实现了三位数的增长，位列细分品类榜单前十。
在品牌方面，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30%，收入占比约为79%。其中，天猫客单价达到400元以上，ROI为3.2；抖音客单价同样达到400元以上，整体ROI略低于天猫，为2.8。彩棠品牌实现营收同比增长约30%，占比约为11%，天猫平台客单价约为250元，ROI略低于2；抖音客单价280元，ROI为2.5。OR品牌营收同比增长约40%，占比约为3%；悦芙媞营收同比增长约15%，占比约为3.5%。
在渠道方面，前三季度线上收入达到65.28亿元，同比增长38.48%，占比达到93.85%，其中直营和分销分别同比增长35%和45%；线下收入为4.29亿元，同比下降18.08%，线上收入占比持续上升。第三季度线上和线下收入分别实现增速33.5%和-50.9%。在降本增效的策略下，毛利率和净利率环比有所提升。2024年第三季度，公司毛利率和净利率分别为70.71%和15.19%，分别同比下降1.95个百分点和0.02个百分点。毛利率下降主要是由于促销力度加大和抖音达播占比提升。销售、管理和研发费用率分别为45.40%、4.87%和2.43%，分别同比上升2.78个百分点、下降0.96个百分点和上升0.13个百分点。公司加大品牌投放力度，为双11活动做好准备，导致整体销售费用率上升。从毛利率差的角度看，第三季度毛利率差同比收窄4.73%，但环比增加2.44%，公司将继续实施降本增效策略，提升工厂人效，增加赠品规格，减少包材消耗，并优化达人机制，以提升整体效率。
公司的营运能力和现金流基本保持稳定。前三季度，公司存货周转天数为129天，同比减少28天；应收账款周转天数为12天，同比增加4天。2024年第三季度，公司经营性现金流净额为-2.58亿元，同比增长32.48%，主要受前期货款错期影响。
风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：珀莱雅凭借大单品策略和多元化渠道布局，在第三季度行业压力较大的情况下仍保持稳健增长，其国货美妆龙头地位在双11期间得到了进一步巩固。未来，随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，巩固业绩基础，新品牌在成熟的品牌方法论指导下，不断拓展至彩妆、洗护等其他赛道，推动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为15.79/19.78/23.64亿元，对应PE分别为25/20/17倍，维持“优于大市”评级。
