隧道装备行业领军，“小巨人”企业彰显国家级创新实力
五新隧装（835174）
投资亮点
五新隧装：行业领先的隧道装备制造商
五新隧装自2010年成立以来，致力于钻爆法隧道施工和矿山开采领域成套智能装备的研发、生产与销售。公司的服务领域广泛，涵盖铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电、抽水蓄能电站、地下洞库等多个重要行业。近年来，公司业绩持续攀升。2023年，五新隧装营业收入实现显著增长，达到9.54亿元，同比增长率高达76.34%。同年，公司的销售毛利率和销售净利率分别达到了36.84%和17.16%，处于行业领先水平。
下游市场稳健增长，多因素助力行业稳步前行
五新隧装位于隧道装备行业的上游，专注于隧道施工装备的研发与销售，服务于铁路、公路、水利等多个行业。据市场数据显示，2022年隧道智能化装备市场规模约250亿元，公司拥有广阔的成长空间。在矿山装备领域，2022年智能矿山市场规模约500亿元。近年来，随着铁路和公路隧道的稳步增加，水利建设的投资逐年增长，行业整体发展势头良好，得益于基建投资的增加和智能化矿山的发展。同时，国家政策对智能化矿山建设的支持，也进一步推动了智能装备在矿山领域的应用。
国企客户众多、技术优势显著，两大支柱支撑公司长期发展
1）公司客户群体以国企为主，回款稳定：2021年和2022年，中国中铁、中国铁建和中国交建均位列公司前三大客户，其对公司的销售额占总销售额的40-50%。公司已与这些央国企客户建立了稳固的合作关系，这对公司的长期业务发展极为有利。得益于这些优质企业的稳健信用体系，公司设备销售形成的应收账款坏账风险较低，财务状况健康。
2）公司技术领先，产品实力雄厚：作为国家级专精特新小巨人企业，五新隧装拥有多个技术中心和数字化工厂，持有364项专利，荣获多项技术和科学进步奖，建立了完善的知识产权保护体系，展现了其强大的技术实力。
盈利预测与评级
我们预计，五新隧装正处于快速增长阶段，预测其2024-2026年净利润分别为1.88/2.36/2.97亿元，当前股价对应的动态市盈率分别为8/6/5倍。基于此，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、收入来源集中等风险。
