《揭秘：行业巨头迎来爆发式增长，进入快速成长黄金期！》
金徽酒(603919)
核心观点：
公司业绩展现出强劲增长势头。2023年度，公司业绩实现迅猛增长，前三季度营收同比增长29.3%，归属于母公司的净利润同比增长27.6%。在剔除前期低基数的影响之后，我们认为公司经过前期的布局和积累，现已步入新的发展阶段。加之甘肃亚特在2022年成为公司第一大股东，核心管理团队稳定且激励机制完善，我们坚信公司未来业绩将继续保持快速增长。
省内市场：通过优化产品结构，享受消费升级带来的红利。2022年，甘肃省白酒市场规模约为80亿元，公司市场占有率约为20%。目前，甘肃省内地产酒主要集中在中低端价格区间，而公司产品结构升级趋势明显，发展前景广阔。公司省内主要推出年份、星级和柔和三大系列，年份系列针对核心客户，着力拓展次高端市场；星级系列通过经销商深度分销，不断向乡镇市场下沉；柔和系列则依托核心门店，引导和满足市场需求。截至2023年9月，高档白酒收入占比达到69.1%，16-22年吨价上涨90.1%，产品结构持续优化。以伊力特在新疆40%的市场占有率和天佑德酒在青海35%的市场占有率为参照，我们预测公司省内市场至少有15亿元的增长空间。
省外市场：稳健开拓西北和华东市场。公司在西北地区主要推广能量系列，通过滚动扩张，西北五省的布局基本完成。在华东地区，公司主打金徽老窖，打造“首席”品鉴IP，加大广告投放力度，2022年华东四省19座重点城市的广告投放已达到千万级别。预计公司密集的营销投入将有利于渠道的持续渗透，2023年前九月公司省外收入同比增长20.6%，占比达到23.8%，预计未来省外市场增长空间巨大。
投资建议：公司2023年前三季度业绩展现出强劲增长势头，预计未来将受益于省内市场结构升级和省外市场全国化进程的稳步推进。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为3.6/4.9/6.3亿元，同比增速分别为28%/37%/27%。截至12月28日，股价为24.5元，对应2023-2025年的市盈率分别为35/25/20倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：消费需求恢复不及预期的风险，省内品牌竞争加剧的风险，省外市场扩张不及预期的风险。
