国产飞机添翼，公司募资加速布局，业绩增长潜力巨大！
中国国航(601111)
核心观点：
事件：近期，中国国航发布重要公告，宣布拟增发A股股票，募集资金高达60亿元。其中，有42亿元将用于购买17架国产飞机（包括6架C919和11架ARJ21），剩余18亿元则用于补充公司部分流动资金。
根据中国商飞给出的目录单价（C919飞机单价为1.08亿美元，ARJ21飞机单价为0.38亿美元），国航此次募集资金购买的17架飞机，总投资额约为10.66亿美元，折合人民币约75.71亿元，预计将在2024至2025年间交付使用。
国航成功收购山航后，其机队规模跃升至国内首位，截至2023年第三季度，国航共运营飞机899架。同时，公司积极响应国家发展战略，逐步推进国产飞机的引进计划。在2023年1至9月，国航的运营机队规模达到899架，包括A320系列348架、A330系列58架、A350系列29架、B737系列388架、B747系列10架、B777系列28架、B787系列14架、ARJ21系列20架。公司的机队结构持续得到更新和优化。
2010年，国航、南航、东航与中国商飞签署了C919用户启动协议，分别签订了20架C919的启动订单。近年来，在国家战略的指导下，三大航空公司积极支持国产大飞机产业的发展，已将C919纳入飞机引进计划中。在三大航空公司中，东航是第一个开始引进C919的，截至2023年9月，东航在此基础上再签订100架C919飞机（2021年3月，东航已签订首批5架C919飞机，截至2023年已交付3架）。未来几年，国航和南航也将陆续开始并完成C919的引进。
目前，波音和空客的产能仍处于恢复过程中，加之国家“高质量发展”的要求，预计“十四五”期间我国民航业的运力供给增速将显著放缓。由于疫情期间飞机制造供应链受到冲击，空客和波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题，产能受到限制；同时，受国家对民航业高质量发展的要求，当前我国航司的飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间，国航、南航、东航的飞机净引进年复合增长率分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。
随着前期外部限制因素的逐步解除，预计2024年国际航班将大幅增班。在需求端持续修复的背景下，民航业将继续呈现景气上行的趋势，公司业绩有望加速改善。从2023年初以来，由于航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素的干扰，国际航班的增班进度落后于国内航班。但进入年底，外部环境持续改善：2023年11月15日，在2023冬春航季中美航班单边每周执行35班的基础上，中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”；2023年11月24日以来，我国相继与欧洲5国（法国、德国、意大利、荷兰、西班牙）及东南亚2国（马来西亚、新加坡）实行免签政策。我们预计，进入2024年，国际航班有望进一步大幅增班，年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。
投资建议：基于公司的运营表现，我们维持此前盈利预测，预计公司2023至2025年的每股收益分别为0.15元、0.81元、1.11元，对应2023至2025年的市盈率分别为68.86倍、12.36倍、9.05倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。
