百年国企蝶变新生，品牌力量再创辉煌
老凤祥(600612)
投资亮点：
老凤祥，一家拥有悠久历史的企业，自1848年创立以来，已经走过了175个春秋。公司立足于黄金珠宝行业，并通过多元化的发展战略，形成了三大业务板块：一是以“老凤祥”品牌为核心的珠宝首饰产业；二是以“工美”为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”为品牌的笔类文具和文教用品产业。公司制定的“三年行动计划”目标明确，2023年预计实现营收/利润总额/归母净利润分别为665/32/18亿元，同比增长率分别为5.54%/5.70%/5.83%。据公司公告，截至2023年第三季度，公司已完成全年目标的93%/109%/110%。
品牌价值是老凤祥持续健康发展的基石。凭借其悠久的历史和精湛的设计工艺，老凤祥的品牌力和消费者认可度得到了巩固和提升。公司掌握了独特的金银细工制备工艺，该工艺于2008年被列入国家级非物质文化遗产名录。在人才方面，公司拥有10位国家级工艺美术大师和12位上海市级工艺美术大师，人才优势明显。在生产方面，公司率先采用自动化生产，提高了生产效率，同时在海南和东莞的两大生产基地为品牌拓展和产品质量提供了坚实保障。2022年，老凤祥的企业品牌价值达到454.38亿元。
业绩稳健增长，珠宝首饰业务占比持续上升。公司整体营收增速稳定，2022年实现营收630.10亿元，五年CAGR为9.62%。2023年上半年，公司实现营收403.44亿元，同比增长19.57%，显示出公司面对宏观经济环境变化的韧性。从产品结构来看，珠宝首饰、黄金交易、笔类和工艺品销售的营收分别为356.04/43.51/0.98/0.68亿元。
盈利预测与投资建议：老凤祥作为我国知名老字号黄金珠宝品牌，拥有强大的渠道力和品牌力。我们选取周大福、周大生、中国黄金、菜百股份作为可比公司。预计2023-2025年，可比公司平均PE分别为15/13/11倍。我们预测老凤祥2023-2025年归母净利润分别为22/26/30亿元，同比增长率分别为32%/16%/14%。公司业绩增长稳定，两轮双百行动的成功实施全面激发了公司活力。同时，“三年行动计划”为公司的未来发展指明了方向，股权结构的优化也进一步明确了公司的发展路径。给予公司2023年18倍PE，对应目标价77.18元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、金价短期大幅波动、内部管理层变动等风险。
