北交所开篇之作揭秘：独家工艺包“小巨人”企业，国内稀缺POSM技术转让商引领可降解塑料新格局
瑞华科技（920099）
在化工工艺包技术领域深耕细作的“专精特新”领军企业，首次分析后给予“增持”评级
瑞华科技专业从事苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等业务。作为第五批国家级专精特新“小巨人”企业，2023年公司总营收达到了3.94亿元，2020至2023年复合年增长率达到13.83%。归属于母公司的净利润在2023年达到11,392.75万元，复合年增长率达22.12%。2024年上半年营业收入为1.94亿元，同比下降6.21%，归母净利润为5,998.77万元。鉴于瑞华科技所拥有的独特性和募投项目在催化剂及可降解塑料领域的拓展，我们预测公司2024至2026年营收将分别达到6.24/7.64/9.32亿元，归母净利润将分别达到1.16/1.49/1.85亿元，对应每股收益分别为1.52/1.96/2.44元，当前股价对应的市盈率分别为19.8/15.4/12.4倍，因此首次分析后给予“增持”评级。
化工工艺包技术服务成为主要盈利来源，募投项目聚焦催化剂及PBAT可降解塑料领域
在2024年上半年，化工设备收入占营业总收入的37%，催化剂收入占比21%，技术服务收入提升至42%。技术服务的毛利率贡献率进一步提升至82.64%，而催化剂的毛利率贡献率下降至3.32%。公司本次上市募投项目包括“12000吨/年催化剂项目”和“10万吨/年可降解塑料项目”。12000吨/年催化剂项目包括5000吨/年铜基催化剂、2000吨/年三氧化二铝催化剂和5000吨/年分子筛催化剂的生产线，预计投产后第一年产能利用率可达30%，利润可达28029.18万元。10万吨/年可降解塑料项目包括年产5万吨PBS、2.5万吨PBAT和2.5万吨PBT的产能。项目投产后预计年平均利润可达21460.44万元。
国内技术领先且对外转让，海外市场拓展已在欧洲和中东地区布局
瑞华科技在国内率先掌握了PO/SM工艺技术，并实现了技术转让。截至2021年，公司的乙苯/苯乙烯成套技术服务和正丁烷制顺酐成套技术服务在国内市场的市占率分别为61.5%和46.2%，位居行业首位。截至2023年3月，国内丙乙烯、环氧丙烷和顺酐产能中有37.28%、17.57%和52.49%采用了瑞华技术的工艺。截至2023年9月5日，瑞华科技已在欧洲和中东地区布局了多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为4666.15万元，预计后续合同总额将达到3亿元左右。
风险提示：客户集中度较高、经营业绩波动、技术创新等方面的风险。
