2024年中报解析：自营业务猛增，资管业务转型升级成效显著
国元证券(000728)
2024年中报概览：国元证券在2024年上半年取得了显著的业绩成果，实现营业收入高达30.84亿元，虽然同比略有下降0.85%，但归母净利润达到了10.00亿元，同比增长了9.44%。基本每股收益为0.23元，同比增长了9.52%，显示出公司盈利能力的稳步提升。此外，加权平均净资产收益率达到2.84%，同比增加了0.11个百分点。本年度半年度报告中宣布不进行分红及转增。
分析：1. 在2024年上半年，公司的经纪、资管业务净收入以及投资收益（包括公允价值变动）的占比有所上升，而投行业务、利息净收入及其他收入的占比则有所下降。2. 代买、代销业务在行业中的排名保持稳定且略有上升，经纪业务手续费净收入同比下滑了8.51%，但整体走势较为平稳。3. 股权及债权融资规模均有所下降，投行业务手续费净收入同比下降了38.24%。4. 集合资管规模显著增长，券商资管业务质量持续优化，资管业务手续费净收入同比大幅增长65.12%。5. 权益自营业务实现了稳定的收益，固收自营投资收益创下历史最高记录，投资收益（含公允价值变动）同比增长了49.36%。6. 两融余额虽然有所减少，但市场份额达到了近年来的新高，质押规模保持稳定，利息净收入同比下降了18.70%。
投资策略：尽管报告期内经纪业务净收入有所下滑，但代买、代销业务在行业中的排名稳步上升，显示出经纪业务的基本盘稳固。券商资管业务的主动管理能力持续增强，集合资管规模的快速增长推动了资管总规模的企稳回升，业务收入也实现了同步增长。权益自营业务紧跟市场主线，实现了稳定的收益，固收自营业务规模和收益创下了历史新高，自营业务的同比增长为公司业绩逆势增长提供了坚实基础。国元证券近年来在中小券商中表现出的整体经营业绩稳定性尤为突出。预计公司2024、2025年的每股收益（EPS）分别为0.47元和0.50元，每股净资产（BVPS）分别为8.23元和8.56元。以10月10日的收盘价8.46元计算，对应的市净率（P/B）分别为1.03倍和0.99倍，因此维持“增持”的投资评级。
风险警示：1. 固收市场的波动可能导致公司业绩改善程度不及预期；2. 股价短期内可能面临波动风险；3. 资本市场改革政策的效果可能不及预期。
中原证券研究所
