燕麦巨头再创辉煌：内外拓展，大健康产业版图全面扩张
西麦食品(002956)
投资要点
西麦食品，一家深耕燕麦产业三十余年的企业，致力于大健康领域的中长期战略布局。该企业由谢庆奎家族控股，以其对燕麦等健康谷物食品的深度研发、生产和销售而著称。公司股权结构稳定，管理层经验丰富。在收入方面，2019至2023年间，公司收入复合年增长率超过10%。近年来，公司推出了蛋白粉新品，并通过战略并购德赛康谷，积极拓展大健康领域。然而，受燕麦粒价格成本上涨和外部激烈竞争的影响，公司近年盈利能力面临压力。预计随着成本下降，公司利润率有望得到改善。
燕麦行业作为小而美的市场，其龙头企业的市场份额提升空间巨大。以燕麦为代表的早餐谷物类产品因丰富的营养价值而受到中国消费者的青睐。据Euromonitor数据显示，2023年早餐谷物市场销售额达到95.6亿元，2018至2023年的复合年增长率为4.8%。预计随着人口老龄化、饮食健康化和燕麦休闲零食化的趋势，燕麦市场将持续扩大。从市场格局来看，2023年中国燕麦行业的CR3为51.3%，与海外市场相比，仍有提升空间。
西麦食品通过全产业链布局和多元化渠道扩张，巩固其龙头地位。在渠道方面，公司深耕传统渠道，通过打造标杆市场、构造重点单品、城市和县城，确保在终端渠道的良好呈现和销售。同时，公司紧跟线下趋势，布局零食量贩渠道，开拓新的增长点。2023年，公司在线下零食渠道同比增长超过180%，零食量贩渠道的快速发展推动了公司线下业务的增长。在电商渠道方面，西麦在主流货架电商的销量位居榜首，并在兴趣内容电商平台持续发力。2023年，西麦在抖音的GMV超过3亿元，同比增长超过70%。据Datayes！数据，西麦在抖音渠道2024年上半年的销售额达到2.3亿元，同比增长超过170%，保持强劲增长势头。在供应链方面，西麦拥有全球燕麦产区布局，包括澳洲绿色燕麦专属农场、中国张北坝上有机燕麦基地、呼伦贝尔绿色燕麦基地等，并在全国布局四大生产研发基地，以全产业链和规模优势，保障原材料供应的稳定。
西麦食品通过内外部拓展，致力于大健康领域的长期布局。公司加快大健康领域产品布局，2023年推出了蛋白粉新品，并在2024年并购成都德赛康谷食品有限公司，进入乳品谷物配方赛道。公司通过内生推新和外延并购，致力于成为燕麦谷物和健康食品行业的领导者。
盈利预测与投资评级：西麦食品通过扩渠道、拓新品双轮驱动，在燕麦行业攫取市场份额；同时，通过外延并购布局大健康赛道，寻找新的增长点。我们预计，2024至2026年，公司收入分别为20.0亿元、24.3亿元和28.7亿元，同比分别增长27%、21%和18%，预计归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元和2.0亿元，同比分别增长6%、33%和25%，对应PE分别为23倍、17倍和14倍。公司估值相比同业休闲食品公司仍有提升空间，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、核心产品及研发新品增长不达预期、食品安全风险。
