轮毂轴承行业巨头企业双管齐下，前装后装市场同步发力
雷迪克（300652）
投资亮点
二十余年来专注于汽车轴承领域，业绩持续攀升
雷迪克自2002年成立以来，已发展成为一家集研发、设计、制造于一体的综合性汽车轴承制造商。公司主打产品包括轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节等。在产品市场分布上，公司产品主要面向AM市场，2023年，公司汽车轴承在AM市场和OEM市场的销售量占比分别为73.93%和26.07%，产品采用经销和直销模式的毛利率分别为32.87%和28.59%；轴承产品在国内市场和海外市场的销售收入占比分别为66.38%和33.62%，毛利率分别为30.09%和36.61%。公司经营业绩稳步提升，2021-2023年，公司营业收入分别为5.91/6.48/6.52亿元，同比增长率分别为35.16%/9.60%/0.62%。在盈利能力方面，公司净利润保持稳定增长。2021-2023年，公司实现归属于母公司的净利润分别为0.96/1.04/1.20亿元，同比增长率分别为61.66%/8.16%/16.03%。
各业务板块毛利率可观。2023年，轮毂轴承单元、圆锥轴承、轮毂轴承和分离轴承的营业收入分别为2.31/1.19/1.18/1.16亿元，营业收入占比为30.21%/29.59%/33.59%/38.87%。
国内轮毂轴承前装市场规模庞大，高端轴承国产替代趋势明显
汽车轴承作为汽车传动部件的基础，前装市场进入门槛高。轴承的精度、性能、寿命和可靠性对整车的安全、可靠和舒适至关重要。按适用对象分类，汽车轴承市场可分为OEM市场和AM市场。在OEM市场，供应商需通过ISO/TS16949认证，并经整车制造商或上一级配套企业的考核和评审，竞标成功后才能成为正式供应商。前装技术含量高，认证周期长，进入主机厂客户的供应商体系后替代性较小。目前，汽车轮毂轴承技术壁垒高，产品需小型轻量化、高速化和高效化。
电动汽车市场快速发展，推动汽车轮毂轴承需求增长。据我们预测，2023年中国汽车轮毂轴承单元市场达到408.8亿元，预计到2025年市场规模将达到488.4亿元，年复合增长率达9.3%。预计到2025年，前装/后市场规模分别为143.0/345.4亿元。AM市场庞大，毛利和需求增量可观，客户类型多样，需定制化产品；OEM市场前景广阔，需大批量、快周转的产品，其中新能源汽车主机市场需求增长迅猛。
竞争格局方面，全球轴承市场由八大跨国公司主导，专注于高端市场；国内汽车轴承行业集中度低，企业规模普遍较小，多生产中低端产品。多数生产厂家的轮毂轴承单元业务依赖出口，主要市场为北美和欧洲等地区的汽车售后市场。国内轴承企业如万向钱潮、双林股份、雷迪克等在汽车轴承配套领域占有一席之地。但随着国内轴承行业研发能力的提升，前装市场国产替代前景广阔。
公司推进售后+主机双向产业布局，立足售后市场，积极拓展前装市场。公司汽车轴承产品主要定位于AM市场，采用经销的销售模式，后市场客户遍布欧洲、中东、东亚、东南亚、美国等地。主机市场方面，公司客户主要为整车集团和主机厂，如精诚工科汽车系统、万向系统、诸暨万宝机械、襄阳汽车轴承等。公司多个新能源主机项目已获得定点认可，并转化为订单向车企交付，包括长安汽车、长城汽车、东风汽车、吉利汽车以及广汽、零跑、小鹏等主流新能源汽车品牌。
通过柔性化生产优化资源配置，第二、第三工厂产能迅速释放
为支持业绩增长，公司扩建产能，实施柔性化生产降低成本。公司一厂满产产能约5亿，主要承接海外高端售后订单；杭州沃德第二工厂于2019年5月全面投产，初期即服务于主机厂，目前产能正在逐步提升；第三工厂位于嘉兴桐乡，分两期建设，第一期6万平方的生产车间预计于2024年底前投产。公司通过灵活调度萧山本部、钱塘区二厂以及桐乡三厂的生产、人员、设备和管理工作，有效避免定点项目在量产前出现闲置。
依托技术优势，积极拓展业务领域。公司逐步将产品应用场景扩展至商用车、新能源汽车等高增长细分市场，积极研发制造新能源减速箱轴承、机械臂关节丝杆轴承等新产品。2020年，公司公开发行可转换公司债券募集资金，用于新建嘉兴桐乡第三工厂，募投项目正在积极推进。其中，“卡车轮毂圆锥滚子轴承建设项目”总投资额达2.5亿元，预计建成后将形成年产90万套产品的产能，单位产能投资额为279.06元/套。项目产品主要面向重中型卡车市场，每套售价预计为300元（不含税），产品毛利率为35.85%。目前，根据项目实际建设情况，公司将项目达到预定可使用状态的时间延期至2024年10月31日。在卡车轴承市场，国内同行业尚无明显竞争对手；相较国外竞争对手，公司具有成本、价格和服务方面的优势。
盈利预测
预计公司2024-2026年收入分别为7.78、12.18、14.95亿元，每股收益（EPS）分别为1.22、1.52、1.89元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为19.73、15.76、12.70倍。公司轮毂轴承毛利率可观，整体经营业绩稳中有进。公司依托售后市场，积极进军前装市场，已获得多个主流新能源汽车品牌的定点。公司正处于快速扩张期，第二工厂产能迅速提升，第三工厂一期预计2024年底投产。产能快速释放将支撑公司业绩增长，首次给予公司“买入”评级。
风险提示
汽车市场消费低迷风险、新能源汽车增速放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目未充分实施或建设不及预期风险。
