业绩稳中求进，雅砻江水电增资在即，携手共赢未来！
川投能源(600674)
投资亮点：
事件：1）公司公布2024年三季报，前三季度实现归属于母公司净利润44.22亿元，同比增长15.1%；单三季度实现归属于母公司净利润21.2亿元，同比增长21.55%，符合市场预期。2）公司计划向雅砻江水电增资72亿元。
业绩提升可能主要得益于参股水电项目的收益，以及可转债转股和利率下降带来的财务费用降低。公司单三季度利润总额同比增长3.88亿元，其中投资收益同比增长3.34亿元，这表明公司单三季度利润增长主要来自于参股的雅砻江与大渡河的投资收益。另一方面，根据公司公告，得益于公司可转债转股以及利率下降，2024年前三季度财务费用3.44亿元，较去年同期减少约1.25亿元，创公司近年来财务费用最大降幅，成为公司归母净利润的另一个增长点。
四川省内水电电价上涨反映出当地电力供需持续紧张，公司拟向雅砻江水电等参股企业增资，以共享未来成长。值得注意的是，公司控股水电站单三季度电量同比基本持平，增长0.7%，与国电电力披露的国能大渡河单三季度发电量趋势相当（同比增长1.8%），较上半年增速大幅回落，推测四川省三季度来水较二季度转枯。在来水转枯的情况下，公司水电站单三季度电价同比上涨4.6%，或许反映了四川电力供需格局持续紧张。公司公布拟与国投电力共同向雅砻江水电增资150亿元，其中公司按48%股比出资72亿元，有望继续享受雅砻江水电的成长性。
根据雅砻江水电的公告，其计划到2030年，水电装机规模达到2300万千瓦，新能源装机力争达到2000万千瓦，抽水蓄能装机力争达到500万千瓦。截至2023年底，雅砻江水电公司装机2082万千瓦，其中水电装机1920万千瓦。这意味着2024-2030年，雅砻江水电公司的水电、新能源、抽水蓄能装机将分别新增4、19、5GW左右。
盈利预测与评级：结合四川省的来水趋势及电价预测，我们维持公司2024-2026年归属于母公司净利润预测分别为51.11、53.90、56.15亿元，当前股价对应PE分别为17、16、15倍。水电资产的特性是“全方位的低协方差”，按照投资组合理论，低协方差资产应享有更高的估值，当前环境下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动，电价不及预期。
