业绩稳健攀升，盈利能力再创新高！公司实力不容小觑！
天坛生物(600161)
核心观点
事件：公司发布2024年前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业收入40.73亿元，较上年同期增长1.28%，归属于上市公司股东的净利润达到10.52亿元，同比增长18.52%，扣除非经常性损益后的净利润为10.44亿元，同比增长18.68%。
尽管短期业绩出现波动，但长期业绩预期将保持稳健增长。根据业绩快报及相关数据，2024年第三季度公司收入同比增速为-7.44%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增速为0.04%，主要原因是：（1）2023年第三季度业绩基数较高，增速因此放缓；（2）预计季度间产品发货量出现波动。然而，公司第三季度归属于上市公司股东的扣非净利润与收入比达到近年最高，显示出公司盈利能力的持续增强。我们认为，这主要得益于：（1）高浓度静注人免疫球蛋白在2023年9月获得批准，2024年上半年静注人免疫球蛋白（含层析）收入增长21.97%，毛利率提升11.42个百分点，预计高浓度静丙为公司带来显著的收入和利润增量；（2）产品价格上涨、成本费用控制等因素也起到了积极作用。截至2024年中报，公司存货水平达到近年高位，我们预计公司血浆和血制品储备丰富，这将有助于推动业绩的持续稳定增长。
公司通过多种途径拓展浆源，吨浆收入和利润仍有增长空间。2024年上半年，公司采浆量达到1294吨，同比增长15%。浆站数量方面，公司单采血浆站总数达到102家，其中在营浆站80家，较去年同期增加，显示出公司在浆源拓展方面的良好成效。此外，公司通过外部并购进一步增强了采浆潜力，2024年8月收购中原瑞德100%股权。在产品方面，成都蓉生的人纤维蛋白原通过药品补充申请批准，并完成GMP符合性检查，兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市申请阶段，其他多个研发项目进展顺利。随着新产品的陆续获批上市，预计公司吨浆收入和利润将保持增长势头。
盈利预测与估值。我们预测，2024年至2026年公司营业收入分别为57.65亿元、67.34亿元和77.72亿元，同比增速分别为11.3%、16.8%和15.4%；归属于母公司净利润分别为13.69亿元、16.52亿元和19.83亿元，同比增速为23.3%、20.7%和20.0%。以10月15日收盘价计算，公司PE分别为31.9倍、26.4倍和22.0倍，我们维持“增持”评级。
风险提示：包括白蛋白市场竞争加剧，销量不及预期，价格下跌；静丙需求增速不及预期；采浆量提升不及预期等风险。
