《煤炭及煤化工行业高增长爆发，高分红与回购双管齐下凸显投资价值》
汇能集团(600256)
能源产业持续发展，高分红及回购策略凸显企业价值，维持“增持”评级
汇能集团发布2024年9月经营月报，显示2024年第三季度煤炭销量同比上升94.1%，环比上升100.3%。尽管考虑马朗煤矿的复产，暂时未将东部矿区的产量贡献纳入考量，我们依然保持对其2024至2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为46.1亿、70.8亿和75.2亿，同比增长率为-11%、+53.7%和+6.3%，每股收益（EPS）分别为0.7元、1.08元和1.15元，对应市盈率（PE）分别为10.6倍、6.9倍和6.5倍。鉴于马朗煤矿的复产将推动业绩增长，以及公司2024年继续实施每股0.7元的高分红政策，我们维持“增持”评级。
第三季度煤炭销量显著增长，白石湖和马朗煤矿产量持续提升
（1）第三季度煤炭销量显著增长：2024年1至9月，公司累计煤炭销量达2887.6万吨，同比增长26.2%，其中第三季度煤炭销量为1314.5万吨，同比增长94.1%，环比增长100.3%，三季度销量的大幅增长归因于白石湖煤矿安监形势的改善，生产逐渐达到满负荷，以及8月以来马朗煤矿产量的贡献。（2）白石湖和马朗煤矿产能持续释放：根据月度数据，7月至9月煤炭销量分别为306.1万吨、478.7万吨和529.6万吨，环比增长30%、56.4%和10.6%，目前白石湖煤矿的日产稳定在15万吨/天，较二季度的9-10万吨/天水平增加了50%，马朗煤矿自8月开始生产以来，产量正在逐步攀升，目前日产量约为10万吨/天，预计后续将逐步提升至12万吨/天。
煤炭和煤气化业务均具有成长潜力，有望提升公司整体业绩
（1）煤炭业务：2024年目标产量为5500万至6000万吨（其中白石湖煤矿约为4200万吨，马朗煤矿1300万至1800万吨），2025年有望达到8000万吨以上（其中白石湖煤矿4000万至5000万吨，马朗煤矿有望实现约4000万吨产量），同时公司正积极推进煤炭东部矿区的建设，目前总归环评手续已取得重要进展，未来有望实现亿吨级煤炭产量规模；随着马朗煤矿的开采深入，原煤热值的提高有望推动吨煤净利润的提升。（2）天然气及煤化工业务：7月底煤化工装置年度检修完成，预计四季度产量将环比增长；公司即将启动1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目建设，计划建设周期为30个月，项目完成后预计年均税后利润可达16.4亿元。
高分红和高股息优势显著，公司回购行动提振市场信心
（1）高分红和高股息有望持续：公司承诺2022至2024年每股分红0.7元（含税），对应股息率为9.4%，在2024年10月10日中国人民银行发布的“证券、基金、保险公司互换便利”政策下，公司的高股息属性更为凸显，金融机构有望实现“套息效益”；随着公司业绩的稳定释放，公司有望适时推出更优的分红方案，高分红和高股息有望持续。（2）回购行动增强市场信心：公司已使用4至8亿元回购股份并注销，截至2024年9月30日，累计回购1693.6万股，支付总金额达1亿元，有助于提振市场信心；此外，9月底的“回购增持再贷款”政策也可能为公司的回购提供资金支持。（3）民营企业信用资质有望改善：2024年10月10日，司法部、国家发展改革委发布了《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，为民营企业的发展提供了保障，作为拥有煤油气三种资源的民营企业，公司的信用资质有望持续改善。
风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅波动；新增产能进度滞后等。
