全球抢购！汽零行业珍稀资产，周期利好稳中向好，投资新风口来袭！
均胜电子(600699)
投资亮点
在当前市场环境下，投资者应高度重视均胜电子这类稀缺的全球化零部件资产。以下是我们对该公司的几点分析：1）海外零部件市场有望迎来贝塔反转。回顾疫情之后，海外零部件的盈利普遍处于历史低点，主要原因是上游成本上涨和通胀问题难以传导。我们预计，从2023年开始，海外零部件行业将通过下游订单价格上涨来缓解供应链压力，从而推动盈利水平的回升。2）随着自主车企的国际化进程加速，我们相信拥有全球资产布局的国产Tier1企业将迎来前所未有的市场份额提升机会，这将伴随着自主车企的海外扩张而实现更多客户订单的突破。
回顾：从营收规模来看，均胜电子在十余年的时间里成长为年收入超过五百亿人民币的全球企业，其成功之处在于：1）把握了2010年前后全球资产收购的机遇，先后收购了普瑞（2012年）、群英（2015年）、KSS/TS（2016年）、高田（2018年），这些均是全球性的优质资产。公司采取了先收购再整合、因地制宜的管理模式，保持了收购前后收入体量的稳定。2）通过收购突破制造业企业的局限性。公司通过收购普瑞、KSS、TS，分别进入了汽车电子、汽车安全、车联网这三个具有较高进入门槛的赛道，成功突破了汽零供应的地域壁垒，并通过全球化的布局成功进入了欧美汽车零部件主流市场。
对于均胜电子的成长价值，我们有以下展望：1）资产整合的阵痛期已过，过去几年公司安全业务资产整合逐渐进入尾声，且风险商誉计提较为充分，风险已充分暴露，盈利进入兑现期。2）被动安全业务具有较大的量利增长空间。在空间方面，被动安全行业格局较好（奥托立夫/均胜安全双寡头且采埃孚式弱），具备扩容空间（乐观预期远期仍具备40%的扩容空间）。在盈利方面，对标海外被动安全行业的领军企业奥托立夫，公司安全业务的净利率有望远期超过5%，且公司已经实现了2022年以来安全业务逐季度的盈利中枢提升。3）汽车电子业务有望抓住全球智能化红利。与海外零部件公司相比，公司在智能化研发布局方面国内领先，与国内零部件公司相比，公司产能全球布局并具备良好的海外客户基础。海外汽车智能化处于起步阶段，海外龙头tier1公司还少有高阶智能化方案落地，公司凭借国内智能化的先发优势有望抓住这一轮海外汽车智能化趋势。
盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年营收预测为604/643/704亿元，同比分别增长8%/6%/9%；维持2024-2026年归母净利润为15.1/20.4/27.4亿元，同比分别增长40%/35%/34%，对应PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：内部整合进展不及预期，全球汽车销量不及预期。
