民爆矿服行业巨头，搭乘财政政策春风，红利盛宴全面开启
易普力(002096)
投资要览
隶属于中国能建的民爆行业领军企业，国内民爆矿服行业翘楚：自1993年创立以来，公司于2006年至2014年间成功拓展至新疆、山西、西藏等民爆资源丰富的大省，全面布局全国市场。2023年，公司完成重组并成功上市；作为中国能建集团的一员，公司的实际控制人为国资委。经过重组，2023年公司营收达到84.3亿元，归属于母公司净利润为6.3亿元。
民爆行业集中度持续提高，西部采矿、水利基础设施建设，“一带一路”倡议下的需求有望进一步释放。具体来看：（1）2023年，国内民爆生产企业主营业务收入和利润总额分别为499.5亿元和102.5亿元，同比增长14.2%和40.3%，其中爆破服务收入349.5亿元，2019年至2023年复合增长率为18%；（2）在供应端，民爆行业受到全面监管，进入门槛较高；混装炸药技术加速推广（2023年产量占比35.8%），通过提升生产效率和推动上下游一体化，推动行业整合。同时，政策鼓励企业间整合，进一步深化行业供给侧改革；（3）在需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超过七成，中资企业加快海外基建项目，也带动了民爆需求的增长。10月12日，国新办新闻发布会上宣布将推出一系列针对性的增量政策，为未来财政发力提供了想象空间，有助于带动有效投资，提振国内需求。在矿山开采方面，全球能源供应紧张、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅增加，2024年1月至8月，采矿业和煤炭开采洗选业的固定资产投资增速分别为15.6%和7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应的新增长点，投资增长有望推动民爆行业整体需求增长，2023年新疆民爆生产总值同比增长42.1%；在水利基础设施建设方面，2023年国内水利建设投资额同比增长10.1%，在逆周期调节下，水利基础设施建设有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目的推进，有望为民爆行业需求贡献增量；在海外市场方面，“一带一路”沿线国家城镇化进程带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生了民爆需求。
合并重组后，公司市场地位得到进一步巩固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司专注于服务中、大型矿山建设项目，拥有丰富的爆破一体化经验。与南岭民爆整合后，2023年实现炸药产量50.3万吨，爆破服务收入57.0亿元，位居行业首位和第二位；截至2024年第二季度，工业炸药许可产能达到52.15万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司重点发展内蒙古、新疆等核心省份，服务范围覆盖20多个省份；2023年第三季度至2024年第二季度，爆破服务业务新签合同额分别为81.9亿元、136.0亿元、39.2亿元和30.1亿元，其中单笔1亿元以上的订单中有7笔来自新疆爆破项目，剔除安徽白云岩项目后，煤矿项目占比达到60.5%；截至2024年第二季度，新疆炸药产能超过10万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设机遇实现业绩增长；（3）目前，公司海外工程业务已拓展至利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动下，中资企业加快海外拓展，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。
盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力2024年至2026年的静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力作为国内民爆行业的龙头企业，工业炸药产量位居行业首位，爆破服务业务规模位居第二，拥有丰富的爆破一体化服务经验；公司较早进入新疆市场，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的机遇实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应享有一定的估值溢价，我们预计公司2024年至2026年归属于母公司净利润分别为7.6亿元、8.9亿元和10.3亿元，10月23日收盘价对应市盈率分别为21.2倍、18.1倍和15.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期风险；西部区域开发力度不及预期风险；订单执行进度不及预期风险；原材料价格波动风险。
