“1+8+N”战略助力眼科巨头，品牌壁垒持续巩固深度解析
光学医疗领军企业，业绩稳健提升。爱尔眼科，自2002年创立以来，于2009年成功登陆深交所，成为中国首家通过IPO上市的眼科连锁医疗服务提供商。作为全球眼科连锁医疗的先行者，公司服务网络已覆盖国内外，目前旗下机构总数已超881家。公司持续展现稳健的增长态势和强大的抗风险能力，2019至2023年间，营业收入复合年增长率达到19.49%，归母净利润复合年增长率高达24.93%。2024年上半年，公司营业收入达到105.45亿元，同比增长2.86%，归母净利润为20.50亿元，同比增长19.71%。
我国眼科疾病患者众多，诊疗率较低，这一现象推动眼科医疗服务市场的持续扩张。截至2022年，我国眼科医疗服务市场规模达到1422.0亿元，同比增长7.9%，其中民营机构的市场份额占比高达38.7%。医疗人才和先进设备是眼科医疗行业持续发展的关键，而民营眼科机构在设备引进方面具有更大的灵活性。
并购基金模式助力公司快速发展，“1+8+N”战略深化运营。爱尔眼科采用的“上市公司+PE模式”有效整合了大量资金和资源，通过优质项目和高效管理，实现与PE的互利共赢。“1+8+N”战略布局，旨在打造高端医疗品牌。我国医疗资源分布不均，优质资源主要集中在省会城市。为提升地县级医疗水平，公司创新“1+8+N”四级连锁商业模式，即建立1家世界级眼科医院（长沙爱尔）和8家国家级眼科中心（北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆），省会城市医院作为省域内一流水平，带动全省医院共同发展。
品牌影响力日益显著，人才研发投入持续增加。品牌、人才、科研实力使爱尔眼科在眼科市场中占据公立和民营医院的份额优势。公司建立了自上而下的高效管理体系，确保合规、高效运营，各区域医院口碑有望随运营年限的增长而逐步提升。公司灵活引进优秀人才，建立具有竞争力的薪酬体系，并通过多层次激励措施，确保核心人才与公司形成长期利益联盟，促进资源共享。此外，公司还积极与多所院校合作，逐步完善人才培养体系。
投资建议：作为眼科医疗服务领域的龙头，爱尔眼科随着品牌影响力的增强，其竞争优势逐步巩固。鉴于我国眼科诊疗渗透率仍处于较低水平，加之人口老龄化趋势加剧，预计未来需求将持续增长，我们看好公司长期成长的确定性。预计公司2024至2026年营业收入增速分别为3.5%/11.5%/10.0%，归母净利润增速分别为14.3%/9.3%/11.9%，对应PE分别为36/33/29倍，当前估值处于历史低位，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故的风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期的风险；5）消费能力下降的风险。
