化工板块业绩回暖，蓄势待发景气反转新篇章
密尔克卫（603713）
投资亮点：
要闻：在2024年10月16日，公司发布了2024年前三季度业绩报告，报告期内实现营业收入95.53亿元，同比增长25.3%；归属于母公司的净利润为4.9亿元，同比增长21.7%。具体到第三季度，公司营收为35.61亿元，同比增长14.9%，净利润为1.79亿元，同比增长19.9%。
在货代及分销业务领域，公司持续展现出强劲的发展势头，收入和业绩均呈现逐季上升的态势。在2024年第三季度，公司营收环比增长15%，归属于母公司的净利润环比增长12%，这一趋势得以延续。在货代业务上，受益于集运市场的景气度提升，CCFI指数同比上升127.3%，环比上升38.3%，公司单箱毛利和货代业务收入均有所增长。分销业务通过优化产品结构、拓展精细化工品类以及延伸服务链条，实现了收入的快速增长，毛利率也保持稳定。
尽管如此，公司的盈利能力有所下降，主要受到化工物流需求疲软的影响。2024年前三季度，公司毛利率同比下滑0.6个百分点至11.1%，其中第三季度毛利率同比下滑0.3个百分点至10.8%。第三季度的费用率约为4.35%，同比上升0.44个百分点，其中销售、研发、管理、财务费用率分别为0.9%、0.4%、1.8%、1.3%，同比变动分别为-0.19%、-0.03%、+0.28%、+0.39个百分点。第三季度投资收益约为1200万元，净利率约为5.6%，与去年同期基本持平。
公司持续加强产业链布局，长期成长潜力显著。公司通过战略并购和全球市场布局，如收购捷晟科技，提升了化学品复配分销能力。同时，在新加坡、马来西亚、美国等地设立子公司，加快了国际化的步伐。公司不断创新业务模式，发展线上平台“化亿达”和“灵元素”，并致力于填补业务短板，如铁路、跨境卡车运输等，以提升整体供应链效率。根据“六五”战略规划，公司计划打造全国7个业务集群，加强中国市场业务密度，并探索新能源、新材料等新领域，以构建健康生态圈和实现公司的长期可持续增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为6.15亿元、7.14亿元、8.41亿元，同比增速分别为42.7%、16.1%、17.7%，当前股价对应的市盈率分别为15.6倍、13.5倍、11.4倍。我们选取宏川智慧、兴通股份和盛航股份作为对比公司，对比公司2024年平均市盈率约为15.7倍。作为化工物流领域的龙头企业，公司商业模式清晰，多业务并行，综合物流服务能力持续增强，服务链条的延伸推动了盈利能力的持续提升，因此维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气度波动可能导致需求低于预期；2）行业监管政策的变化可能影响公司的扩张节奏；3）危化品运输事故的风险。
