2024年三季报亮点解读：业绩稳健攀升，盈利拐点渐显可期
天赐材料(002709)
投资洞察
公司在本年度第三季度的业绩表现基本达到了市场预期。从财务数据来看，公司在1至3季度的总营收达到了88.6亿元，同比下降了26.9%，归属于母公司的净利润为3.4亿元，同比下降了80.7%。公司的毛利率为18.5%，同比下降了9.9个百分点，而归母净利率为3.8%，同比下降了10.6个百分点。在第三季度，公司的营收为34.1亿元，同比和环比分别下降了17.5%和上升了14.3%，归母净利润为1亿元，同比和环比分别下降了78.3%和18.2%，毛利率为17.9%，同比和环比分别下降了6.4个百分点和0.4个百分点，归母净利率为3.0%，同比和环比分别下降了8.2个百分点和1.2个百分点。
在电解液业务方面，预计公司在第三季度的出货量达到13.6万吨以上，同比增长超过20%，其中外供六氟产品折固量超过2000吨，同比增长超过30%，相当于电解液近2万吨。预计全年电解液出货量将实现20%-25%的增长。我们预计全年锂盐外供量将达到0.8万吨折固，折合电解液约6万吨，加上其他产品，总出货量有望达到约55万吨，同比增长约40%，市场份额有望进一步扩大。
在电解液板块，第三季度的盈利能力达到1.1亿元以上，单位利润已经达到底部。根据我们的测算，第三季度电解液的单吨净利润约为0.08万元，与上季度持平，外供锂盐折固的单吨利润为0.3万元以上，环比下降了约35%。电解液板块在第三季度合计贡献利润超过1.1亿元，预计全年电解液的单吨利润将在0.09万元左右。我们预计六氟产品的单位盈利在第二季度已经触底，预计下半年盈利底部将维持。9月份，部分厂商的加工费用上涨了0.1-0.2万元/吨。但由于关停的产能退出需要时间，我们预计盈利将在2025年第二季度实现反转。
在磷酸铁业务方面，第三季度的亏损与上一季度持平，而日常消费品业务则稳定地为公司贡献了利润。我们预计磷酸铁及铁锂业务的经营性亏损约为0.6亿元，与上一季度持平，并计提了0.14亿元的减值，合计影响利润约为0.74亿元。预计全年磷酸铁业务将影响利润超过2亿元。第三季度回收业务及碳酸锂套保业务贡献了约0.1亿元的利润，预计全年资源回收板块将贡献超过0.5亿元的利润。日常消费品业务预计第三季度贡献了超过0.5亿元的利润，与上季度持平，预计全年贡献利润超过2亿元。
在费用管理和资本开支方面，第三季度费用环比略有改善，而资本开支同比下降明显。1至3季度期间的费用为11.6亿元，同比下降了4.3%，费用率为13.1%，同比增长了3.1个百分点。其中，第三季度期间费用为4.2亿元，同比和环比分别下降了3.2%和上升了11.9%，费用率为12.2%，同比和环比分别上升了1.8个百分点和下降了0.3个百分点。1至3季度经营性净现金流为6.5亿元，同比下降了54.3%，其中第三季度经营性现金流为2.8亿元，同比和环比分别下降了62.6%和17.3%。1至3季度资本开支为6.3亿元，同比下降了76.8%，其中第三季度资本开支为1.6亿元，同比和环比分别下降了74.2%和上升了7.8%。截至第三季度末，公司的存货为13亿元，较第二季度末增加了6.8%。
盈利预测与投资建议：鉴于行业清理的步伐，我们调整了公司2024年的归母净利润预期，并将其上调至5.6亿元，同时上调了2025年和2026年的预期至15.5亿元和23.6亿元（原预期分别为6.1亿元、15.0亿元和22.6亿元），同比增长率分别为-70%、+176%和+52%，对应的市盈率分别为64倍、23倍和15倍。考虑到公司目前处于周期性低谷，未来价格恢复和利润弹性的提升空间较大，因此维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期
