2024年三季报亮点解析：销量逆袭大盘，盈利稳健攀升！
燕京啤酒（000729）
最新动态：2024年10月25日，燕京啤酒公布了其2024年三季报。报告显示，在2024年前三季度，公司营收达到128.46亿元，同比增长3.47%；归属于母公司的净利润为12.88亿元，同比增长34.73%；扣除非经常性损益的净利润为12.61亿元，同比增长45.68%。具体到第三季度，公司营收为48.00亿元，归母净利润为5.30亿元，扣非归母净利润为5.20亿元，同比分别增长0.19%、19.84%和21.68%。
销量稳步提升，U8系列持续强劲。在2024年前三季度，燕京啤酒的营收同比增长了3.5%，销量和价格分别同比上升了0.48%和2.97%。在第三季度，公司的啤酒销量达到了114.2万千升，同比增长0.17%，千升酒收入为4202元，同比增长0.03%。第三季度，公司销量增长继续保持上半年的良好势头，跑赢了行业整体水平。吨价保持稳定，主要得益于公司非现渠道的较高占比，使得销量受餐饮、夜场等现饮场景需求疲软的影响较小。同时，U8系列全国化战略的持续推进，包括漓泉1998在广西基地市场外的市场份额争夺，推动了公司产品结构的持续优化。第三季度吨价增幅不大，可能与需求减弱的情况下，公司积极投入啤酒销售旺季，导致货物折扣增加有关。
成本控制有效，盈利能力稳步增强。在第三季度，燕京啤酒的千升酒成本同比下降了0.04%（对比上半年同比增长1.62%），成本压力进一步缓解。考虑到大麦等原材料价格的下降以及改革效果的持续显现，预计啤酒业务的吨成本改善幅度将更大。第三季度，公司毛利率基本保持稳定，同比上升0.04个百分点至47.99%，销售费用率同比下降2.03个百分点至13.86%，这反映了公司改革后精益管理带来的成本效益提升，毛销差同比上升1.99个百分点；管理、研发和财务费用率同比变动分别为+1.81%/-1.16%/-0.15%，整体保持平稳，税率同比下降2.99个百分点。综合来看，公司第三季度扣除非经常性损益的归母净利率为10.84%，同比上升1.91个百分点。
产品结构优化+改革红利释放，持续看好公司盈利能力。展望四季度，由于23Q4公司利润受到一次性费用的影响较大，同时改革成效有望持续显现，预计公司有望实现减亏。近年来，燕京啤酒通过推出U8大单品和改革提升经营效率，在板块内展现出明显的利润增长潜力。无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标的显著优化，都在持续验证其改善和成长的逻辑。展望未来，U8全国化战略仍有较大的发展空间，漓泉1998凭借强大的产品力和良好的渠道推动力在广西基地市场周边积极拓展市场份额，同时公司整合中低档产品线，有望推动产品组合的良性发展，进而带动公司销量和价格的共同提升，市场份额的恢复。此外，公司还将继续加强组织建设、提升人均效率、优化供应链，对其盈利能力的提升持乐观态度。
投资建议：鉴于大单品持续全国化以及公司改革的深化，我们预测2024-2026年公司营收将分别增长至151.67亿元、160.54亿元和169.12亿元，同比增长率分别为6.7%、5.8%和5.4%；归母净利润预计分别为10.55亿元、14.17亿元和17.77亿元，同比增长率分别为63.7%、34.3%和25.4%；当前市值对应的市盈率分别为28倍、21倍和17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期、啤酒高端市场竞争加剧、食品安全问题等。
