“2024年三季报解读：高投放策略短期利润受压，收入稳健攀升引关注”
贝泰妮（300957）
动态：
公司公布2024年三季报。
分析：
第三季度，公司营业收入较上年同期增长14%，但由于销售策略调整和品牌战略的优化，导致利润受到一定压力。2024年前三季度，公司总营业收入达到40.18亿元，同比增长17.09%，但归属于母公司的净利润为4.15亿元，同比下降28.39%，扣除非经常性损益后的净利润为3.41亿元，同比下降32.81%。第三季度单季营业收入12.13亿元，同比增长14.04%，但归母净利润为负0.69亿元。利润下降主要是由于销售毛利率因品牌结构调整等因素略有下滑，以及各类运营费用在特定时期或项目上的上升。毛利率方面，前三个季度的毛利率为73.73%，同比下降2.69个百分点，主要原因是悦江并表后品牌结构的调整。前三季度，悦江投资旗下的姬芮和泊美品牌毛利率约为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率约为75.34%。第三季度整体毛利率为76.35%，同比降幅较上半年有所收窄，两大业务板块的毛利率较上半年也有所提升。在费用率方面，前三个季度的期间费用率合计为63.38%，同比上升4.68个百分点。第三季度期间费用率为81.21%，同比上升18.51个百分点，其中销售费用率为60.41%，同比上升12.71个百分点，主要是为了为第四季度的全渠道大促销活动预热，公司主动增加了抖音渠道的种草、引流等宣传投入，以及增加了品牌代言、联名活动等广告营销投入；管理费用率为13.55%，同比上升4.91个百分点，主要原因是计提员工持股计划的股权激励费用。
持续创新核心产品，多品牌战略协同发展
在业务板块方面，前三季度“薇诺娜（Winona）”及其他主要品牌收入36.37亿元，同比增长5.98%。薇诺娜“敏感PLUS”系列初显成效，8月份公司升级了修白瓶，推出了第二代薇诺娜特护精华，升级核心成分青刺果PROMAX协同专利黄金肽，截至10月24日24:00，公司在天猫美妆双十一抢先购成交榜上排名第12位；瑷科缦在双十一期间首次与李佳琦合作，推出了绿安缦精华和面霜以及绿金刚修护凝露三款产品，预售首日表现突出；悦江投资旗下的“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌前三季度营业收入为3.81亿元。
投资建议与盈利预测
作为国内领先的皮肤学级护肤品企业，贝泰妮的多品牌发展战略值得期待。鉴于公司加大了费用投放以及宏观经济环境的影响，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计未来24至26年，公司每股收益（EPS）将分别为1.79元、2.49元和3.01元，对应市盈率分别为30倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品牌发展不及预期风险；行业竞争加剧风险
