《半年业绩分析：短期挑战在即，未来前景可期》
中炬高新(600872)
投资亮点：
在2024年第二季度，公司面临营收压力。上半年实现总收入26.18亿元，较上年同期下降1.35%，但归属于母公司的净利润达到3.5亿元，同比增长14.53%，非经常性损益后的净利润为3.39亿元，同比增长14.53%，经营性现金流净额为5.92亿元，同比增长28.71%。然而，第二季度营收为11.34亿元，同比下降11.96%，净利润为1.11亿元，同比下降32.37%，非经常性损益后的净利润为1.03亿元，同比下降32.37%，经营性现金流净额为1.89亿元，同比下降28.53%。
上半年毛利率显著提高。公司上半年毛利率达到36.63%，较上年同期提升4.68个百分点，主要得益于原材料采购成本的下降和产品结构的优化；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.8%、10.19%和0.04%，同比变化分别为上升2.31个百分点、0.46个百分点和0.14个百分点，销售费用率上升主要由于美味鲜渠道改造、增加费用投入和促销费用同比增加，管理费用率上升则由于薪酬和咨询费用的增加；扣除非经常性损益后的净利润率为12.96%，较上年同期上升1.8个百分点。从季度角度看，第二季度毛利率为36.17%，较上年同期上升3.64个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.83%、11.45%和0.23%，同比变化分别为上升6.43个百分点、1.59个百分点和0.36个百分点；扣除非经常性损益后的净利润率为9.07%，较上年同期下降2.74个百分点。
第二季度食用油营收同比增长29.14%。在调味品业务中，各产品在上半年营收和增速（第一季度增速、第二季度增速）分别为：酱油15.57亿元、同比下降3.71%（第一季度增速13.44%，第二季度增速-21.99%）、鸡精鸡粉3.27亿元、同比下降0.12%（第一季度增速16.83%，第二季度增速-15.4%）、食用油2.15亿元、同比增长10.09%（第一季度增速-5.54%，第二季度增速29.14%）、其他产品3.42亿元、同比下降14.52%（第一季度增速-0.31%，第二季度增速-30.86%）。
第二季度经销商数量持续增加。按区域划分，上半年各区域营收和增速（第一季度增速、第二季度增速）分别为：东部地区6.11亿元、同比增长3.12%（第一季度增速24.48%，第二季度增速-18.66%）、南部地区9.65亿元、同比下降4.14%（第一季度增速2.64%，第二季度增速-11.05%）、中西部地区5.17亿元、同比下降6.37%（第一季度增速9.9%，第二季度增速-25.03%）、北部地区3.49亿元、同比下降10.36%（第一季度增速7.61%，第二季度增速-31.15%）。截至上半年末，经销商数量达到2285家，第一季度和第二季度分别净增加97家和104家。截至上半年末，全国地级市开发率已达95%，区县市场累计开发率70%，公司正在积极拓展营销区域，进一步下沉到区县和社区市场。
盈利预测与估值。我们预测公司2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为0.91元、1.16元和1.45元（原2024年至2025年的预测为1.04元和1.26元），可比公司的2024年市盈率（PE）为49倍。我们给予公司2024年40倍的市盈率，对应目标价为36.4元（下调13%），维持“优于大市”的评级。
风险提示。包括上游原材料价格的波动、产能释放不及预期、行业竞争加剧等风险因素。
