三季报解析：业绩结构升级，盈利能力再攀高峰
燕京啤酒(000729)
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近日，燕京啤酒公布2024年三季度财务报告，报告期内公司总收入达到128.46亿元，较去年同期增长3.47%；归属于母公司的净利润为12.88亿元，同比增长34.73%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为12.61亿元，同比增长45.68%。在第三季度，公司收入为48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润为5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利润为5.20亿元，同比增长21.68%。
销量稳健增长，成本控制显成效
在销量方面，前三季度公司销量为344.73万千升，吨价（以营业收入计）为3726.44元，销量和吨价分别同比增长0.48%和2.97%。吨成本为2046.07元，同比增长1.01%。第三季度，公司销量为114.24万千升，吨价为4201.98元，销量和吨价分别同比增长0.17%和0.03%，吨成本为2185.27元，同比下降0.04%。公司通过不断丰富和完善大单品U8的产品线，加强营销和渠道创新，整体经营业绩呈现上升趋势，U8产品预计将推动整体销量增长，并提升吨价，相对于同行仍有上升空间。
产品结构升级，盈利能力持续增强
以U8为代表的中高端产品推动公司销售结构的持续优化。第三季度，公司毛利率为47.99%，同比微增0.04个百分点。公司在推进数字化转型和降本增效方面取得了显著成效，第三季度期间费用率为25.22%，同比下降1.52个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别下降2.03%、1.81%、1.16%和0.15个百分点。第三季度，公司归母净利率为11.04%，同比提升1.81个百分点。公司净利率与同行相比仍有较大提升空间，预计随着改革红利的持续释放，公司的盈利能力有望进一步增长。
改革红利持续释放，维持“买入”评级
鉴于当前消费市场的弱复苏态势，我们预测燕京啤酒2024-2026年的营业收入分别为147.27亿元、153.40亿元和159.51亿元，同比增长率分别为3.62%、4.16%和3.98%；归母净利润分别为9.27亿元、10.96亿元和12.73亿元，同比增长率分别为43.80%、18.24%和16.12%，三年复合年增长率预计为25.45%，对应2024-2026年的PE估值分别为32倍、27倍和23倍。考虑到公司大单品U8的增长潜力以及降本增效带来的利润释放潜力，我们维持“买入”评级。
风险提示：降本增效进展不及预期，行业竞争加剧，宏观经济环境变化风险
