“3Q24业绩亮眼：毛利率环比攀升2.27%，汽车业务引擎全开高速增长！”
扬杰科技（300373）
核心观点
扬杰科技在2024年第三季度毛利率较上季度上升了2.27个百分点。公司的主营业务主要分为三个板块：材料板块（包括单晶硅棒、硅片、外延片等）、晶圆板块（涵盖5吋、6吋、8吋等不同尺寸的芯片）以及封装器件板块（包括MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等）。受益于需求的回暖，扬杰科技在第三季度实现了15.6亿元的营收（同比增长10.06%，环比增长1.38%），归母净利润达到2.44亿元（同比增长17.9%，环比下降0.03%），扣非归母净利润为2.31亿元（同比增长13.74%，环比下降1.30%），毛利率为33.59%（同比增长1.31个百分点，环比增长2.27个百分点）。
汽车电子收入持续增长，工业和消费需求回暖促进营收增长。在2024年前三季度，扬杰科技汽车电子收入同比增长60%，消费类电子及工业市场需求逐渐回升，对应板块收入同比增长均超过20%。目前，汽车MOS及二极管等中低压功率器件的国产化率仍然较低，扬杰科技从内部质量评审体系、供应链管理等多个维度建立了车规质量体系，获得了多家汽车电子的认证，随着客户认证与产品组合的陆续导入，公司汽车电子业务逐步进入加速成长阶段。
海外市场步入复苏阶段，毛利率结构逐步优化。在第三季度，扬杰科技海外市场进入复苏阶段，随着海外收入的增加，公司整体毛利率水平得到改善。在2024年上半年，公司海外收入为6.2亿元，占公司总收入的21.5%，毛利率达到45.62%。目前，公司在全球多个国家/地区设立了在地化研发、制造与销售网络，包括6个研发中心、15个晶圆与封测工厂，能够满足本土客户的定制化需求。此外，受限于成本竞争力等因素，海外大厂逐步退出部分中低压产品市场，扬杰科技海外业务中长期有望受益；预计随着公司越南封测厂的加速投产，未来海外市场收入有望加速提升。
公司降本增效成效显著，推动毛利率持续修复。扬杰科技在供应链、市场营销及运营管理方面持续优化：供应链集成化，通过生产策略升级为MPS/MTS/ATO，缩短生产周期，提升对客户需求的响应速度；截至2024年上半年，公司直接人效同比增长11%，设备综合利用率同比增长5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超过1.8亿元；在此背景下，公司毛利率实现环比提升。
投资建议：我们看好扬杰科技国内外双循环的业务模式以及中长期IDM产品与产能的规模优势；短期考虑光伏需求疲软，略微下调2024年收入预期，结合越南工厂投产带来的费用增加，略微上调2025-2026年的费用率，预计2024-2026年公司有望实现归母净利润9.2/10.6/12.8亿元（前值：9.9/11.6/14.2亿元），对应2024-2026年PE分别为29/25/21倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。
