“销售成本锐减，盈利能力飙升，业绩亮瞎眼！”
天味食品(603317)
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天味食品公布2024年三季报，报告显示，2024年第一季度至第三季度，公司实现营业收入23.64亿元，同比增长5.84%；归属于母公司净利润4.32亿元，同比增长34.96%。在第三季度，公司营业收入达到8.97亿元，同比增长10.93%；归属于母公司净利润为1.86亿元，同比增长64.79%。
中式复调和香肠腊肉表现突出，线上渠道保持高速增长
（1）就产品而言，2024年第三季度火锅调料实现营业收入3.03亿元，同比增长1.14%，收入占比下降3.27个百分点至33.81%，这或许是因为公司战略调整以及西南火锅底料市场竞争加剧，受益于食萃食品的推动，中式菜品调料实现营业收入3.85亿元，同比增长18.07%，收入占比上升2.60个百分点至42.94%，香肠腊肉同比增长19.68%至1.86亿元，占比上升1.52个百分点至20.72%。（2）从渠道角度来看，2024年第三季度线上渠道和线下渠道的营业收入分别为1.39亿元和7.56亿元，同比分别增长55.38%和5.98%。（3）从地区角度来看，报告期内，东部、南部、西部、北部、中部地区的经销商数量分别增加1家、1家、3家、减少22家、减少19家，经销商数量净减少36家，公司聚焦于渠道质量。2024年第三季度，东部、南部、西部、北部、中部地区分别实现营业收入1.83亿元、0.83亿元、3.19亿元、0.60亿元、2.51亿元，同比分别增长8.93%、17.07%、12.80%、-5.91%、14.95%。
销售费用大幅优化，利润表现优异
产品结构优化，毛利率较高的中式复调占比上升；同时，成本红利进一步释放，2024年第三季度公司毛利率同比上升0.77个百分点至38.83%。2024年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降7.78个百分点和0.73个百分点至7.81%和5.19%，销售费用率大幅优化，毛利率和销售费用率的差值进一步扩大8.55个百分点至31.02%，整体净利率同比上升7.33个百分点至21.19%。
食萃食品增长势头强劲，降本增效稳步推进，维持“买入”评级
作为复合调味品行业的龙头企业，公司市占率有望进一步提升。我们预测，公司2024年至2026年的营业收入分别为34.65亿元、39.91亿元和44.49亿元，同比增长率分别为10.06%、15.18%和11.46%；归属于母公司净利润分别为5.96亿元、6.93亿元和7.75亿元，同比增长率分别为30.49%、16.37%和11.79%；每股收益分别为0.56元、0.65元和0.73元。考虑到食萃食品的增长势头强劲，以及降本增效的稳步推进，有望为公司利润带来积极影响，我们维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题
