Q3业绩惊艳全球，高分红+高成长，这家公司实力瞩目！
兖矿能源(600188)
第三季度业绩稳定，海外市场增长强劲，同时具备高分红和高成长潜力，继续给予“买入”评级
兖矿能源发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1066.3亿元，同比下降21.5%；归母净利润114.1亿元，同比下降27.0%；扣非归母净利润110.5亿元，同比下降22.5%。第三季度实现营业收入343.2亿元，环比增长5.0%，归母净利润38.4亿元，环比增长0.7%，扣非归母净利润37.5亿元，环比增长3.3%。我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为154.8/179.6/203.2亿元，同比增长-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS分别为2.08/2.41/2.73元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。作为国际化的煤炭龙头企业，公司积极制定长期发展规划，明确新能源、新材料和智慧物流等转型方向，我们对其未来的成长潜力持乐观态度，此外，公司提高分红承诺有助于提升其投资价值。因此，我们维持“买入”评级。
海外自产煤量价齐升，国内自产煤面临压力
在煤炭业务方面，2024年前三季度商品煤产销10581/10259万吨，同比增长8.75%/3.45%，其中国内自产煤产销7465/6510万吨，同比增长7.2%/5.9%，海外自产煤产销3117/3112万吨，同比增长12.7%/16.1%，海外煤产销量持续恢复；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为683/588/819元/吨，同比下降18.7%/-13.2%/-22.7%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为273/293/276元/吨，同比下降25.3%/-22.0%/-43.7%。第三季度，公司商品煤产销3673/3472万吨，环比增长6.7%/3.0%，其中国内自产煤产销2524/2095万吨，环比增长1.4%/-7.5%，海外自产煤产销1150/1151万吨，环比增长20.4%/15.4%；公司商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为656/554/835元/吨，环比下降1.8%/-7.3%/+4.3%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为278/257/351元/吨，环比下降1.7%/-21.0%/+69.5%，国内自产煤毛利下降主要受价格下降和成本上升影响，海外自产煤毛利大幅增长主要受动力煤价格上涨和成本下降推动。在煤化工业务方面，2024年前三季度产销636/570万吨，同比下降2.2%/-3.4%，贡献毛利38.6亿元，同比增长0.6%。第三季度产销217/195万吨，环比增长7.8%/4.5%，贡献毛利15.0亿元，环比增长13.9%，主要得益于价格下降和生产效率提升。在电力业务方面，2024年前三季度发/售电量分别为60.2/52.0亿千瓦时，同比下降9.3%/-5.3%，主要受未来能源机组Q1检修影响发电量，贡献毛利2.2亿元，环比增长13.2%；第三季度发/售电量分别为21.1/19.3亿千瓦时，环比增长8.1%/18.0%，贡献毛利0.84亿元，环比增长171.0%，主要得益于售电量提升带来的度电成本下降。
煤炭产量持续增长，分红承诺及中期分红凸显投资价值
公司在煤炭业务方面，2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了霍林河一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。万福煤矿（180万吨）预计2024年投产，五彩湾煤矿（1000万吨）预计2025年投产，持续贡献增量。2024年商品煤产量同比增长6.0%，是煤炭企业中少有的成长性标的；在煤化工业务方面，2024年10月公告荣信化工项目95.7亿元投资额；在智慧物流方面，2024年10月取得物泊科技的实控权。公司承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元，60%分红率对应2024年预计盈利及当前收盘价，股息率为5.5%。此外，公司于2024年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
