2024年三季报分析：水电发电量下降引发业绩波动，行业前景再引关注
黔源电力(002039)
近期动态：10月25日，黔源电力发布2024年三季报，显示前三季度公司营收14.66亿元，较去年同期下降5.58%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.88%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降2.65%。第三季度营收5.93亿元，同比下降35.88%；归母净利润1.32亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降46.07%。
受Q3降水减少影响，水电发电量有所下降。贵州省8月上中下旬降水量较同期明显减少，全省9月降水量为89.5毫米，较常年偏少。2024年前三季度，公司9座水电站发电量合计46.65亿千瓦时，同比下降5.33%。其中，普定水电站同比下降11.95%，光照水电站同比下降30.19%，鱼塘/清溪/牛都水单站分别同比高增77.59%，193.25%/103.05%。10月中旬，全省平均降水量为79.6毫米，较常年同期偏多192.2%，公司10月发电量有望回升。
光伏项目稳步推进，但整体经营压力较大。公司依托北盘江流域梯级电站建设水光互补基地，已完全投产三个光伏项目（75万千瓦），镇宁坝草一期项目仍在建设，上半年投产1.22万千瓦，仍有14.36万千瓦在建。2024年前三季度，公司光伏发电量为6.15亿千瓦时，同比下降6.42%；2024Q3光伏电站发电量合计2.42亿千瓦时，同比下降4.6%，除镇宁坝草一期光伏电站实现同比增幅66.8%外，其余光伏电站发电量均有所下滑。
公司资本投资预算降低，中期分红回报增强。2024年公司资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元，将用于镇宁坝草一期光伏电站建设。公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%，体现了公司对未来发展的信心和积极的财务策略。
投资观点：公司Q3水电发电量波动较大，但10月降水预期转好，新能源项目投运，预计24/25/26年归母净利润为3.04/4.43/5.39亿元，24/25/26年EPS分别为0.71/1.04/1.26元，对应10月25日收盘价PE分别为22/15/13倍，给予“谨慎推荐”评级。
风险因素：流域来水偏枯；市场交易电价波动；新项目投建进度不及预期。
