2024三季报深度解析：平台交易受结构因素影响利润下滑，旺季回暖可期
新奥能源（600803）
投资概览
动态：公司最新公布的2024年三季报显示，2024年前三季度公司营业收入达到987.25亿元，同比增长2.93%；归属于母公司净利润为34.91亿元，同比增长12.51%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润29.45亿元，同比增长42.01%。
天然气销售业务稳步推进，直销渠道保持稳定增长。2024年前三季度，公司实现归属于母公司净利润34.91亿元，同比增长12.51%；核心利润38.16亿元，同比下降18.35%；第三季度单季归属于母公司净利润9.61亿元，同比增长6.89%；核心利润11.18亿元，同比下降25.74%。业绩略低于预期，主要受到平台交易气量价波动的影响。具体业务分析如下：1）天然气业务：前三季度平台交易气量和零售气量分别增长10.7%和4.8%，达到40.62亿方和188.19亿方；国内和国际平台交易气量分别增长14.2%和4.9%，达到25.97亿方和14.65亿方；零售气中，居民和工商业售气量分别增长3.4%和5.7%，达到37.48亿方和148.43亿方。预计全年零售气量将保持5%的增长速度。第三季度平台交易气量下降5.4%，至13.57亿方，国内销量下降24%至8.6亿方，国际销量增长64%至5.0亿方，国内天然气需求保持强劲，销售量价波动主要由于气源结构变动。2）工程建造与安装业务：前三季度新接驳居民用户110.2万户，同比下降19.1%；新增工商用户气量1113.3万方/日，同比下降12.6%。3）综合能源业务：前三季度销售量同比增长21.4%，达到296.68亿千瓦时。4）基础设施运营业务：前三季度接收站接卸量达到173万吨，同比增长33.1%；第三季度接卸量达到71万吨，同比增长73.2%。舟山三期项目预计将在2025年4季度建成，届时总处理能力将超过1000万吨/年。
天然气需求持续增长，公司一体化布局助力稳健发展。在能源替代趋势下，天然气行业需求保持稳定增长，预计2023-2030年国内天然气需求复合增长率将达到9%。2022年，舟山LNG接收站投入运营，公司实现了上游气源、中游储运和下游客户的一体化布局。1）气源：国际和国内资源池双管齐下，持续优化。截至2024年三季度末，公司已签署超过1000万吨/年的长期合作协议。2）储运：加强运输和储气布局。截至2024年6月30日，公司拥有国际运力10艘，灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目建成后，将新增350万吨/年的处理能力，2025年4季度建成后总处理能力将超过1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制逐步完善。2024年上半年，公司零售气毛差达到0.54元/方，同比增长0.02元/方，顺价比例达到59%；随着顺价政策的逐步实施，公司价差有望进一步修复。
盈利预测与评级：公司2024-2025年预计分红不低于1.03元/股和1.14元/股，对应股息率分别为5.4%和5.9%（截止到2024年10月25日），显示出较高的安全边际。随着顺价机制的持续推进，公司零售气价差有望进一步修复；平台交易气量持续增长，但由于全球气价回归的影响，单方转售利润有所缩窄。我们下调了2024-2026年公司归母净利润至54.6亿元、60.6亿元和78.2亿元（原预测值分别为60.4亿元、73.0亿元和82.7亿元），EPS预计为1.76元、1.96元和2.53元，对应PE分别为10.9倍、9.8倍和7.6倍（截止到2024年10月25日），维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动等。
