【新品类大突破】新一轮产品周期强势启航，市场热度飙升！
恺英科技（股票代码：002517）
业绩稳健提升，积极增资彰显成长决心。1）公司初期以网页游戏起家，自2015年起转向手游领域，在传奇/奇迹类游戏中深耕细作，打造了《全民奇迹MU》（全球累计收入超过30亿元）、《蓝月传奇》等爆款产品，展现出卓越的产品运营研发能力；2）在治理层面，公司经历了2018-2020年实控人失踪、诉讼等一系列事件后，管理团队和股东进行了重组，业务重回正轨。管理团队年轻有为，拥有游戏、法律、金融等多方面背景，为公司合规经营提供了坚实保障。此外，董事长金锋持续增持股份，充分体现了对公司未来发展的坚定信心；3）财务状况方面，移动游戏成为公司主要收入来源（占比近90%），自2021年起，公司业绩稳步增长。
版号发放稳定，新兴技术助力行业中长期增长。1）游戏行业有望触底反弹。在国内市场，由于2024年4-7月的高基数效应，游戏市场收入出现下滑，但自8月起，游戏市场收入同比增长15%，显示出触底反弹的迹象；出海市场也迎来拐点，中国游戏出海市场上半年收入同比微增4%，8月收入同比增长25%，9月表现依然强劲。2）中长期来看，以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新兴技术和新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面进行革新，推动游戏行业进入新的成长期；3）行业趋势表明，小程序游戏成为游戏市场的新增长动力，双端开发技术的成熟有利于优质内容的提供，微信小游戏中传奇品类仍具良好避险价值，恺英科技有望抓住小游戏行业的发展机遇。
传奇品类构筑产品护城河与利润保障，新品开发拓展业绩增长潜力，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类拥有强大的研发实力和爆款产品打造能力。以控股子公司浙江盛和为核心，成功打造了《蓝月传奇》（累计收入超过40亿元）、《王者传奇》等传奇游戏；在非传奇品类方面，公司拥有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的开发，曾推出《敢达争锋对决》、《魔神英雄传》等优质产品，研发体系完善；2）传奇品类优势巩固：当前国内传奇游戏市场规模约300亿元、覆盖6亿用户，仍具有较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通并与发行方贪玩游戏达成战略合作，研发、IP、发行三方优势互补，有望进一步提升市场份额；3）非传奇品类拓展拓宽利润增长空间：国内市场除传奇外，其他品类市场占比超过80%，依托强大的研发和资本实力，公司自2023年起加速拓展非传奇品类，《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等新游戏上线后反响热烈，后续表现亦佳；目前已有三款新游戏《关于我转生变成史莱姆这档事》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》开启测试，预计将于2024年内上线；在IP方面，公司储备了“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等丰富IP资源，为公司在非传奇领域的拓展提供有力支持；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初成立内部VR团队，并与幻世科技成立合资公司，2024年初推出VR游戏《MechaParty》；AIGC方面，公司的“形意”大模型已应用于游戏开发，能够生成即用图像内容、实现剧情自动化拆解；公司在AI、VR等新科技领域的布局具有前瞻性，有望在新科技浪潮中占据领先地位。
投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“看好行业”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8亿元、23.6亿元、26.3亿元，同比增长35.8%、19.1%、11.4%；摊薄EPS=0.92元、1.10元、1.22元，当前股价对应PE=12.0倍、10.1倍、9.1倍。公司传奇品类竞争优势明显，提供坚实的利润保障，跨品类拓展有望在更广阔的市场空间中实现业绩的第二增长曲线，VR/AIGC的前瞻布局有助于在行业变革中领跑；综合考虑绝对估值和相对估值方法，我们给予公司14.8-16.6元的目标价（对应24年16-18倍PE），维持“看好行业”评级。
风险提示：产品收入未达预期、上线进度未达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、技术风险、内控风险等。
