5G-A时代来临，算力业务蓄势待发，稳扎稳打迈向新高峰！
中兴通讯(000063)
投资焦点：
中兴通讯公布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收达到900.45亿元，同比增长0.73%；归母净利润为79.06亿元，同比增长0.83%；扣非后归母净利润为68.98亿元，同比下降2.86%。具体来看，24Q3单季度营收为275.57亿元，同比下降3.94%，环比下降13.64%；归母净利润为21.74亿元，同比下降8.23%，环比下降27.33%；扣非后归母净利润为19.35亿元，同比下降11.73%，环比下降16.40%。
事件解读：
三季度业绩同比环比均出现下滑，主要受运营商资本开支下降及海外运营商5G投资高峰期结束影响。一方面，公司需强化“连接+算力”双引擎，以巩固短期业绩。另一方面，Q3毛利率为40.4%，同比下降4.3个百分点，环比上升1.4个百分点，可能受到政企和消费者业务收入占比提升导致的综合毛利率下降影响。政企业务收入结构的变动对盈利能力造成一定影响。在费用率方面，公司Q3期间费用率环比略有上升，其中销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，环比分别上升1.2个百分点/0.2个百分点/1.6个百分点。总体来看，公司仍坚定投入研发，在市场营销上聚焦大国大T和重点政企渠道伙伴，费用控制较为有效。
公司已成为国内电信领域服务器领军企业，智算服务器有望持续发力。公司将智算定位为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。凭借在运营商市场的渠道优势和对业务的深刻理解，公司已成为国内电信服务器市场领头羊。据通信产业网2024年5月30日数据，中兴通讯在国内电信服务器市场以23.03%的份额位居首位。在中国电信服务器（2024-2025）最新中标结果中，中兴通讯在GPU服务器（A系列）、c86服务器（G系列）两个标包中均获得第一。在政企智算方面，公司自主研发星云大模型，积极拓展工业、汽车、钢铁、水利、城市生命线等模型应用。中兴还通过自研芯片形成了差异化系统优势，基于自研芯片推出了2*200G网卡、推动OLink高速总线互联标准并自研大容量交换芯片，在超万卡集群、算力原生、智算中心DCI、推理任务分发等前瞻技术上开展研究。
展望2025：5G-A通感一体带来新机遇，AI手机、智能网联车构建新增长点。通感一体是5G-A基站最具想象空间和差异化价值的应用场景，有望深度赋能低空经济、无人机、智慧城市、车路协同。中兴通讯与合作伙伴在北京、南京、深圳等25省市80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景应用。在AI手机方面，中兴通讯发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s、nubiaNeo2、music、focus等特色产品，还将深耕阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。在汽车电子领域，公司多“芯”发力，联合车厂发布自研车规级高性能中央计算单元SOC芯片“撼域M1”、与中国一汽签署了多余融合芯片“红旗1号”、实现首个国产车规级双核4G模组量产。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司经营稳健，市场风险偏好改善下估值体系有望重塑，建议关注5G-A、AI手机、自研芯片等事件催化以及自研芯片对公司智算业务价值的重估。预计公司2024-26年净利润分别为95.3/103.0/111.5亿元，同比增长2.2%/8.1%/8.2%，对应EPS为1.99/2.15/2.33元，PE为13.5/12.5/11.6倍，维持给予“增持-A”评级。
风险提示：运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制风险；非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。
