工程收入挑战中显稳健，现金流逆势向好惊喜连连
中国建筑股份有限公司（股票代码：601668）
近日公布2024年前三季度财务报告，报告期内公司实现营业收入16,265亿元，同比下降3%；归属于母公司净利润397亿元，同比下降9%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润370亿元，同比下降10%。在第三季度，公司营业收入为4,819亿元，同比下降14%；归属于母公司净利润为103亿元，同比下降30%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润为101亿元，同比下降31%。
第三季度，公司工程业务收入面临压力，但地产开发业务实现显著增长
具体来看，2024年前三季度，公司房建、基建、地产开发、勘察设计收入分别为10,440亿元、3,845亿元、1,760亿元、69亿元，同比分别增长-3%、-1%、+2%、-7%；第三季度单季收入分别为2,947亿元、1,150亿元、596亿元、15亿元，同比分别增长-14%、-22%、+31%、-31%。其中，第三季度房建、基建、勘察设计业务收入承压，但地产开发业务实现增长。从区域分布来看，公司境内和境外收入分别为15,420亿元、845亿元，同比分别增长-3%、+9%；第三季度单季境内和境外收入分别为4,540亿元、280亿元，同比分别增长-15%、+21%，境外收入持续快速增长。
公司毛利率承受压力，投资收益及资产减值影响净利润
2024年前三季度，公司毛利率为8.8%，同比下降0.1个百分点；归母净利率为2.4%，同比下降0.2个百分点。第三季度，公司毛利率为7.4%，同比下降0.3个百分点；归母净利率为2.1%，同比下降0.5个百分点。分业务看，第三季度房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为7.1%、6.6%、13.6%、5.2%，同比分别下降0.2、-0.7、-5.1、-12.5个百分点，各业务毛利率均出现下滑。投资收益和信用减值损失对净利润也产生了一定影响，第三季度公司投资收益和信用减值损失分别为1.3亿元和3.0亿元，同比分别下降5.3亿元和增加3.5亿元。
经营现金流明显改善，两金周转速度放缓
截至2024年9月末，公司资产负债率为76.2%，同比增长1.4个百分点，有息负债比率为35.9%，同比下降0.7个百分点，负债管控压力有所上升。2024年前三季度，公司两金周转天数为275天，同比增长47天。第三季度，公司经营性现金流同比多流入376亿元至净流入318亿元，投资性现金流同比少流出105亿元至净流出44亿元，经营现金流明显改善。
公司竞争优势有望持续增强，估值优势明显，维持“买入”评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339亿元、26,212亿元、28,156亿元，同比增速分别为7%、8%、7%；归属于母公司净利润分别为591亿元、642亿元、689亿元，同比增速分别为9%、9%、7%；EPS分别为1.42元/股、1.54元/股、1.66元/股，三年CAGR为8%。在基建、地产行业形势变革的背景下，公司作为主要领域龙头地位有望持续巩固，现价对应2025年预期市盈率及股息率预计分别为4.1倍、4.3%，估值优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。
