2024Q3业绩暂遇挑战，2025预见公司乘行业春风，业绩量价齐飞再攀高峰
爱玛科技（603529）
2024年第三季度，公司营业收入和利润虽面临阶段性压力，但盈利能力保持稳定，继续给予“买入”评级。2024年前三季度，公司实现营业收入174.6亿元，同比增长0.05%，归属于母公司净利润15.5亿元，同比下降0.25%，扣除非经常性损益后的净利润14.5亿元，同比下降0.03%，非经常性损益为1.07亿元。从单季度来看，2024年第三季度公司营业收入为68.7亿元，同比下降5.1%，归属于母公司净利润6.0亿元，同比下降9.0%，扣除非经常性损益后的净利润5.5亿元，同比下降9.8%。受政策切换影响，行业动销受到阶段性影响，我们下调了盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为19.95/24.98/31.08亿元，对应EPS分别为2.32/2.90/3.61元，当前股价对应PE为11.4/9.1/7.3倍，公司渠道、产品及品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
单车业务分析：2024年第三季度销量受政策切换影响，但产品结构持续优化
预计2024年第三季度公司单车平均售价（ASP）同比持续提升，销量受政策切换影响，具体分析如下：销量方面，预计2024年第三季度公司产品销量同比下降约10%，主要原因是行业正处于政策切换期：《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》于9月19日发布，预计明年将大范围落地执行。在此背景下，各地经销商观望情绪浓厚，提货意愿较低，对动销产生负面影响。单车ASP及单车利润方面，预计公司单车ASP为1986元/台，同比增长5.7%，单车利润为174元/台，同比增长1.2%，单车扣除非经常性损益后的利润为160元/台，同比增长0.35%。公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比预计提升，带动单车ASP及利润连续三季度同比提升。
盈利能力分析：2024年上半年毛利率和净利率均实现同比提升，费用端控制稳定
2024年前三季度，公司毛利率为17.4%，同比提升1.6个百分点，期间费用率为7.5%，同比提升2.0个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别为3.5%、2.6%、2.6%和-1.2%，同比分别提升0.7、0.5、0.3和0.5个百分点。综合影响下，2024年前三季度销售净利率为9.0%，同比提升0.1个百分点。公司毛利率和净利率的提升主要得益于高毛利中高端产品占比提升，产品结构持续优化，带动单车盈利能力提升。单季度来看，2024年第三季度毛利率为16.8%，同比提升0.7个百分点，期间费用率为6.8%，同比提升1.3个百分点，综合影响下，2024年第三季度销售净利率为8.9%，同比下降0.3个百分点。
政策利好逐步显现，2025年公司有望实现量价齐升
随着以旧换新、国标修订等政策逐步落地，我们看好公司2025年业绩增长。行业政策暖风频吹，以旧换新政策逐步细化落地执行，有望有效刺激行业终端动销；新国标修订后，行业低质企业有望再度出清，行业份额进一步向龙头企业集中。作为电动两轮车龙头，公司有望从行业Beta改善中受益，2025年基本面拐点清晰：在量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足，渠道库存轻，有足够的空间囤货；在价上，公司高毛利产品成功打造（仰望&露娜），行业整体价格战未显，新国标执行下成本优势或将进一步拉大，看好公司产品单价稳步提升。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争加剧，公司产品调整不及预期。
