贵州茅台业绩持续强劲，全年目标指日可待！
贵州茅台(600519)
报告摘要
事件：公司公布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司营收达到1231.23亿元，同比增长16.91%，实现归属于母公司净利润608.28亿元，同比增长15.04%，扣除非经常性损益后的净利润为607.79亿元，同比增长15.08%；在第三季度，公司营收为396.71亿元，同比增长15.56%，归母净利润为191.32亿元，同比增长13.23%，扣非归母净利润为191.09亿元，同比增长13.28%。
前三季度公司收入增速略超市场预期，但回款节奏与报表存在差异，导致收现表现略显不足。前三季度公司收入增速为16.91%，略高于市场预期，若结合合同负债考虑，公司前三季度营业收入及合同负债同比增长17.47%；第三季度单季营收增长15.56%，但收入及合同负债仅同比增长3.18%；从销售收现角度来看，前三季度实现销售收现1296.85亿元，同比增长16.57%，第三季度单季销售收现425.92亿元，同比增长0.97%。我们认为第三季度合同负债与销售收现表现略弱，主要是回款节奏与报表存在差异，预计全年来看将维持正常水平。
毛利率保持稳定，税金及附加占比短期波动。2024年前三季度公司销售毛利率为91.53%，同比下降0.18个百分点，销售净利率为52.19%，同比下降0.90个百分点；第三季度单季销售毛利率为91.05%，同比下降0.47个百分点，销售净利率为51.11%，同比下降0.82个百分点。我们认为毛利率波动主要受成本季节性波动影响。费用方面，前三季度销售费用率为3.44%，同比增长0.53个百分点，管理费用率为4.68%，同比下降0.76个百分点，税金及附加占比为16.17%，同比增长0.95个百分点；第三季度单季销售费用率为4.08%，同比增长0.36个百分点，管理费用率为4.87%，同比下降0.67个百分点，税金及附加占比为16.18%，同比增长0.37个百分点，预计主要是季度间波动及提价后税基提升的影响。
飞天系列发货节奏稳定，系列酒受i茅台缩量影响单季度增速有所下降。按产品来看，2024年第三季度公司茅台酒营收为325.59亿元，同比增长16.32%，销售占比83.90%，同比增长0.38个百分点，系列酒营收为62.46亿元，同比增长13.14%，i茅台营收为45.16亿元，同比下降18.37%。我们认为飞天系列发货节奏保持稳定，1935在i茅台缩量较多的情况下，系列酒单季度增速有所下降，但整体前三季度来看，系列酒任务完成情况良好。从渠道来看，2024年第三季度公司直销收入为182.61亿元，同比增长23.50%，销售占比47.06%，同比增长2.93个百分点，批发收入为205.43亿元，同比增长9.72%，销售占比52.94%。
盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们维持对公司盈利的预测。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为22/20/18倍，重点推荐。
风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时等风险。
