2024年三季报大亮点：扣非同增16%！降本增效助力利润率跃升
洪城环境(600461)
投资要点
事件：在2024年的前三季度，洪城环境实现了营业收入56.43亿元，相较于去年同期略有下降1.22%；然而，归属于母公司的净利润达到了9.22亿元，同比增长了3.82%；非经常性损益调整后的归属于母公司净利润为9.05亿元，同比增长了12.23%。
在2024年的第三季度，公司调整后的归属于母公司净利润同比增长了16%，毛利率提升了4.88个百分点至37.89%。尽管2024年前三个季度的营收同比下降，主要由于工程和燃气板块的收入下滑，但公司通过持续的成本控制和效率提升，使得销售毛利率达到33.90%，同比提升了1.65个百分点，销售净利率为18.31%，同比增加了0.66个百分点。第三季度单季度的营收为16.97亿元，同比下降了7.77%，环比下降了5.40%；归属于母公司的净利润为3.17亿元，同比增长了4.69%，环比增长了12.77%；调整后的净利润为3.02亿元，同比增长了15.82%，环比增长了7.88%；销售毛利率为37.89%，同比提升了4.88个百分点，销售净利率为20.85%，同比增加了2.52个百分点，运营效率持续优化。
在财务方面，公司采取了降债控费措施，2024年前三个季度的财务费用同比下降了25%。期间费用同比下降了7.49%至6.38亿元，期间费用率同比下降了0.77个百分点至11.31%，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增加了0.76%、减少了1.49%、增加了0.87%、减少了25.39%，至1.56亿元、2.44亿元、0.90亿元、1.47亿元；相应的费用率分别上升了0.05个百分点、下降了0.01个百分点、上升了0.03个百分点、下降了0.84个百分点。得益于可转债的转股，公司的负债率有所下降，利息费用减少，截至2024年第三季度末，公司的资产负债率为58.53%，同比降低了4.38个百分点，较年初降低了2.33个百分点；2024年前三个季度的利息费用为1.79亿元，同比降低了5.56%。
在资产和权益方面，公司的资产周转率和权益乘数有所下降，2024年前三个季度的加权平均ROE同比下降了1.22个百分点至10.82%。公司的加权平均净资产收益率同比下降了1.22个百分点至10.82%。通过对ROE的杜邦分析，公司2024年前三季度的销售净利率为18.31%，同比上升了0.66个百分点，总资产周转率为0.24次，同比下降了0.02次，权益乘数从2023年前三季度的3.00下降至2024年前三季度的2.79。
在现金流方面，2024年前三个季度的经营性现金流净额与资本性支出的差额有所收窄。具体来看，公司经营活动现金流净额为13.76亿元，同比减少了2.77%，收现比为90.94%，同比减少了10.21个百分点，净现比为1.33，上年同期为1.40，应收账款周转天数为100.16天，上年同期为79.83天；投资活动现金流净额为-15.74亿元，上年同期为-20.62亿元，其中购建固定无形和其他长期资产支付的现金为15.84亿元，同比减少了23.79%；筹资活动现金流净额为2.95亿元，同比减少了57.56%。通过“经营性现金流净额-购建固定无形其他长期资产支付的现金”来衡量自由现金流，2024年前三个季度的自由现金流为-2.09亿元，上年同期为-6.64亿元。
盈利预测与投资评级：洪城环境展现了高分红与稳健增长的双重优势，其水务运营资产具有量价刚性的特点，直饮水和厂网一体化模式为增量空间提供了新机遇。随着行业水价市场化改革和污水顺价政策的推进，该板块有望迎来价值重估。我们维持对2024-2026年归属于母公司净利润的预测，分别为11.63亿元、12.25亿元、12.89亿元，同比分别增长7.4%、5.3%、5.2%，对应的市盈率分别为10倍、10倍、9倍。公司承诺2024-2026年的分红比例不低于50%，按50%的分红比例计算，2024年的股息率为4.8%，维持“买入”评级。（估值日期：2024年10月27日）
风险提示：存在资本开支超预期增长、应收账款风险、市场化改革不及预期等风险。
