浙赣粤运河需求爆发，Q3毛利率攀升，这家公司前景看涨！
万年青（000789）
该企业在今年三季度取得了归母净利润0.05亿元，与去年同期相比下降了86.98%
在最新发布的2024年三季报中，公司前三季度实现了40.18亿元的收入和0.07亿元的归母净利润，同比分别下降了32.87%和97.74%。扣非归母净利润为-0.30亿元，同比下降110.43%。具体到第三季度，公司收入为14.30亿元，归母净利润为0.05亿元，同比分别下降23.91%和86.98%，扣非归母净利润为-0.06亿元，同比转为负值。
尽管收入环比有所增长，但公司依旧看好未来受益于浙赣粤运河的需求弹性。
万年青是江西省国资委旗下的水泥龙头企业，在江西省的市场占有率达到22%（截至2024年9月底），过去五年中，公司在江西地区的收入占总收入的比例始终保持在90%左右。今年前三季度，江西省水泥产量同比下降19%，达到4777万吨，水泥均价同比下降8%，达到374元/吨。在第三季度，公司收入环比增长8.88%，达到14.3亿元，江西水泥均价为364元/吨，同比和环比分别上涨2%和下降1%，水泥产量为1734万吨，同比和环比分别下降16.8%和上涨8.4%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，其中浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60%的河段位于江西，江西方面提出力争在“十四五”时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。我们预测，开工后预计将为江西水泥带来8%的需求空间，为公司贡献年均7%的弹性，因此我们看好公司未来的业绩增长。
尽管公司前三季度净利润有所下滑，但费用有所提升，资本结构得到优化
前三季度，公司的整体毛利率为14.63%，同比下降4.56个百分点，其中第三季度毛利率为16.12%，同比和环比分别上涨1.23和3.12个百分点。期间费用率为13.02%，同比上涨3.37个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别上涨0.08、2.18、0.74和0.37个百分点。研发费用增加主要由于加大研发投入，财务费用增加主要由于利息收入下降幅度大于利息支出下降幅度。最终实现净利率0.47%，同比下降6.96个百分点。第三季度净利率为1.68%，同比和环比分别下降1.15和上涨0.66个百分点。截至24Q3末，公司的资产负债率为37.08%，同比下降0.04个百分点，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额为3.44亿元，同比下降1.21亿元，收现比同比上涨7.40个百分点，达到108.27%，付现比同比下降0.66个百分点，达到86.05%。
公司持续推进“水泥+”发展战略，维持“增持”评级
万年青一直坚持“水泥+”的发展战略，在巩固水泥主业的同时，积极拓展上下游产业链，拥有2,365万方/年的商品混凝土产能和1,500万吨/年的骨料产能。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，我们将24-26年的归母净利润预测下调至0.6/1.8/2.4亿元（原预测为3.2/3.7/4.2亿元），对应24年的PE分别为66/24/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
