动力煤龙头企业业绩逆袭：成本锐减，经营稳健势头强劲
中国神华(601088)
动态：近期，公司发布了2024年第三季度的财务报告，报告期内公司总收入达到2539亿元，同比增长0.6%，实现归属于母公司的净利润460.74亿元，同比下降4.5%，业绩增长超出市场预期。具体来看，第三季度公司营收858亿元，同比增长3%，环比增长7%，归属于母公司的净利润165.7亿元，同比增长11%，环比增长22%。
分析：公司第三季度利润大幅增长，主要得益于煤炭和发电业务的盈利提升。在煤炭价格下行期间，公司盈利能力稳定，这充分显示了其成本控制能力和煤电一体化优势。作为中国煤炭行业的领军企业，公司当前估值合理，因此维持“区间操作”评级。
亮点：煤炭业务利润增长显著，成本下降显著增厚板块利润：在第三季度，公司煤炭业务实现利润总额150.65亿元，同比增长19.3%，环比增长19.3%，单季毛利率达到31.2%，同比提高3.7个百分点，环比提高3.5个百分点。利润增长的主要原因是公司自产煤成本下降，第三季度自产煤炭销售平均价格（不含税）为528元/吨，同比增长1.3%，环比下降0.7%；吨煤销售成本283元/吨，同比下降10.8%，环比下降11.5%；吨煤生产成本176元/吨，同比下降10.7%，环比下降8.9%，生产和销售成本均超预期下降。在销量方面，第三季度公司共销售煤炭1.16亿吨，同比增长0.9%，环比增长2.7%，其中自产煤销量0.82亿吨，同比下降1.6%，环比下降0.5%；外购煤销量0.34亿吨，同比增长7.4%，环比增长11.3%。公司煤炭业务为公司提供了稳定的现金流，预计板块将持续稳健发展。
发电量创新高，毛利环比上升：公司发电业务实现利润总额31.8亿元，同比下降17.6%，环比增长54.3%。第三季度板块单季毛利率为15.8%，同比下降4.1个百分点，环比提高0.9个百分点。毛利率下降主要是由于售电价格下降，第三季度售电价格为395元/兆瓦时，同比下降4.4%。受益于新建燃煤及光伏机组的投产运营，公司第三季度发电量达到641亿千瓦时，同比增长14.4%，环比增长31.6%，实现售电量603.8亿千瓦时，同比增长14.9%，环比增长32.0%。2024年10月，公司惠州二期燃气热电联产机组工程项目正式投入商业运营，公司装机容量新增1000MW，预计第四季度发电量将继续增加。
运输业务盈利略有下降，煤化工业务扭亏为盈：第三季度，公司运输业务整体实现利润总额39.4亿元，同比下降4.7%，环比增长3.2%，主要是由于铁路、港口、航运的运量同比均有下降。煤化工业务实现利润总额0.21亿元，同比增长90.9%，实现扭亏为盈。得益于煤炭价格同比下降，煤化工业务盈利逐步恢复，同时，由于Q2煤制烯烃生产设备按计划检修，环比基期较低。
盈利预测：我们对公司的盈利预测进行了上调，预计公司2024/2025/2026年将实现净利润603/613/637亿元（原预测588/607/630亿元），同比增长1%/2%/4%，折合每股收益为3.03/3.09/3.21元。以10月25日收盘价计算，2023年公司A股股息率为5.65%，H股股息率为7.49%，我们预计公司后续将继续维持高股息，分红配置价值依然显著。目前A股股价对应的市盈率为13.5/13.3/12.8倍，港股股价对应市盈率为10.0/9.8/9.5倍，估值合理，我们维持“区间操作”评级。
风险提示：产品价格不及预期；
