2024年三季报分析：Q3收入利润双降压力重重，现金流却逆势回暖
中国建筑(601668)
投资亮点
动态：该企业最新发布的2024年三季报显示，在24Q1-3期间，公司实现了营业收入、归属于母公司净利润以及扣除非经常性损益后的净利润分别为16265.4亿元、397.0亿元和370.2亿元，同比分别下降了2.7%、9.1%和9.8%。具体到第三季度，公司营收、净利润及扣非净利润分别为4819.2亿元、102.5亿元和100.7亿元，同比降幅分别为13.6%、30.2%和31.1%。
由于市场环境的调整，公司的收入和利润在单季度内同比有所下降。公司持续贯彻“两优两重”的市场策略，增强优质项目的拓展，优化业务布局，并推动重点项目的履约和产值转化。然而，受到房地产市场连续调整、基础设施投资增速放缓等多重因素的影响，公司的营业收入和毛利率受到压力。具体业务来看，房建、基建、房地产开发和勘察设计业务在24Q3的营收分别约为2947亿元、1150亿元、596亿元和15亿元，同比增长率分别为-14.1%、-22.4%、+31.2%和-30.5%，毛利率分别约为7.1%、6.6%、13.6%和5.2%，同比增长率分别为-0.2%、-0.7%、-5.1%和-12.5个百分点；公司在境外市场深耕细作，24Q3境外营收约为280亿元，同比增长21.2%，毛利率为7.2%，同比下降4.1个百分点。
期间费用率受到压力，但单季度现金流状况有所改善。（1）24Q3公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.4%、1.3%、1.5%和0.9%，同比分别上升了0.1个百分点、0.2个百分点、基本持平以及0.2个百分点，期间费用率的上升主要归因于营收端的压力；资产减值和信用减值损失分别为7644万元和3.0亿元，同比多计提了6158万元和冲回了3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比下降5.3亿元，综合考虑这些因素，公司24Q3的归属于母公司净利润率为2.1%，同比下降0.5个百分点；（2）公司24Q1-3的经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，其中第三季度为318亿元，同比增加376亿元；第三季度的收现比和付现比分别为118.4%和115.4%，同比分别增加了12.3个百分点和3.0个百分点；截至24Q3末，公司带息债务余额为8852亿元，环比第二季度末减少了538亿元，资产负债率为76.2%，环比第二季度末下降了0.1个百分点。
24Q1-3新签订单结构得到优化，境外订单增长迅速。24Q1-3公司新签合同总额达到3.25万亿元，同比增长4.7%，其中房建业务新签合同额为20011亿元，同比增长0.9%，基建业务新签合同额为9763亿元，同比增长25.9%；在结构上，房建业务在工业厂房领域的合同额同比增长了26.4%，基建业务在能源工程和水务环保领域的合同额分别同比增长了107.5%和50.4%。公司境外订单实现高速增长，新签合同额达到1651亿元，同比增长77.6%。
盈利预测与投资评级：中国建筑作为全球最大的工程承包商，新一轮国企改革将推动其经营质量的进一步提升，“一带一路”倡议为海外业务提供了新的发展机遇。鉴于公司第三季度业绩受到传统基建投资增速放缓和房地产市场持续调整的影响而承压，我们下调了公司2024-2026年归属于母公司净利润的预测至510亿元、518亿元和526亿元（此前预测为575亿元、609亿元和655亿元），10月25日收盘价对应的市盈率分别为5.13倍、5.06倍和4.98倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场需求恢复不及预期；基础设施建设投资增速不及预期；“一带一路”对海外业务提振不及预期；国企改革推进不及预期。
