摩洛哥项目蓄势待发，公司单季利润再攀高峰，业绩爆表！
森麒麟(002984)
核心观点
近期，森麒麟公布了2024年的三季度财报，业绩表现亮眼。报告期内，公司营收达到63.40亿元，同比增长10.42%；归属于母公司的净利润为17.26亿元，同比增长73.72%。特别值得一提的是，第三季度单季营业收入达到22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%，归母净利润为6.48亿元，同比增长67.48%，环比增长13.04%，创下单季最高纪录。
公司轮胎的产销量稳步增长，得益于泰国双反税率的降低，公司盈利能力得到显著提升。随着泰国二期项目的规模化投产，2024年前三季度，森麒麟轮胎产量达到2424.31万条，同比增长14.05%，销量达到2335.81万条，同比增长7.88%。此外，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销调查终裁结果发布，公司复审终裁单独税率为1.24%，较原审税率17.06%大幅下降，进一步增强了公司的盈利能力。这些因素共同推动了公司营收和利润的增长，并提升了公司的盈利水平。2024年前三季度，公司毛利率为35.45%，同比上升11.08个百分点，净利率为27.22%，同比上升9.92个百分点。
原材料加权成本及海运费成本的下降，预示着公司未来盈利能力有望进一步增强。三季度，受原材料价格上涨影响，轮胎的原料加权成本约为13027元/吨，同比上升13.10%。然而，国庆假期后，橡胶等原材料价格出现下滑，有助于减轻轮胎企业的成本压力。同时，波罗的海货运指数（FBX）的回落，也为轮胎企业的盈利能力提供了支持。
摩洛哥工厂的量产即将到来，公司的全球化战略布局正在快速推进。根据公司官方公众号消息，摩洛哥工厂的首批轮胎已于9月30日正式下线，标志着森麒麟在成功运营泰国两座智能化工厂后，成功实现了“出海2.0”。预计摩洛哥工厂将在2025年实现600-800万条产量的释放，2026年达到满产1200万条，有望成为公司业绩的新增长点。
投资建议：根据前三季度的业绩表现，我们对森麒麟2024-2026年的归母净利润预测分别为22.80/25.92/33.46亿元，对应EPS分别为2.22/2.52/3.25元，PE分别为11/10/8倍。考虑到公司在轮胎行业智能制造方面的领先地位，以及新项目的持续建设投产，公司成长空间广阔，因此维持“买入”评级。
风险提示：轮胎价格可能下滑，项目进展可能不及预期，以及原材料及海运费成本可能上升。
