"2024年Q3美国市场迎拐点，收入结构优化再创新高！"
怡和嘉业(301367)
核心观察：
动态：
近期，怡和嘉业公布了2024年三季度的财务报告，报告显示，在前三季度中，公司营业收入达到了6.02亿元，较上年同期下降了36.31%；归属于母公司的净利润为1.25亿元，同比减少了53.74%。
具体来看，第三季度营业收入为2.20亿元，同比上升了10.51%，环比增长了15.70%；单季度归母净利润为3274万元，同比增长21.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1899万元，同比增长24.67%。
分析：
2024年第三季度，美国市场的库存清理基本完成，呼吸机订单有所回升。
7月底，怡和嘉业与RH公司签订了新的合作协议，销售区域扩展至加拿大，销售产品增加了肺病相关设备，协议期限延长至5年。协议内容主要包括：（1）独家销售的产品包括怡和嘉业的睡眠呼吸障碍治疗设备、STBPAP治疗设备及耗材。（2）独家销售区域为美国及其海外领地、加拿大。（3）在加拿大区域，3BMedical,Inc.将支付5万美元，用于完成销售协议中的产品注册流程。同时，RH订单自6月底起开始恢复，在确保三个月安全库存的前提下，每月滚动下单，目前订单量已恢复至行业平均水平。
从收入构成来看，2024年前三季度，公司国际业务收入为3.65亿元，占总收入60.55%，国内业务收入为2.38亿元，占总收入39.45%，国内业务占比稳步上升。2024年第三季度，海外收入达到1.46亿元，收入占比66.36%，较上半年显著回升，这与RH自6月底的订单恢复密切相关。
高毛利率耗材业务比例上升，公司毛利率保持高水平
2024年前三季度，公司家用呼吸机诊疗业务收入为3.75亿元，占总收入62.27%，耗材业务收入为2.06亿元，占总收入34.16%，耗材业务占比稳步上升。高毛利率的耗材业务进展顺利，推动了毛利率水平的提升，2024年前三季度毛利率达到51.20%，较去年同期上升了4.91个百分点。
就公司耗材业务而言，2024年前三季度同比增长31.77%，主要得益于美国和欧洲市场的贡献。在美国市场，公司通过向睡眠监测机构免费发放面罩等方式提升品牌影响力和市场认知度，并与RH公司合作进行耗材的市场推广。在欧洲市场，公司成立了覆盖整个欧洲的法国子公司，有效解决了当地医保报销问题，并通过完善基础设施吸引更多代理商合作，共同开拓市场。
投资建议：
我们预测，2024-2026年公司收入将分别达到9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%。同期归母净利润预计分别为2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%。2024-2026年每股收益预计分别为2.45元、3.26元和4.17元，对应PE分别为31x、23x和18x。公司持续深化家用呼吸机市场，海外市场销售规模已实现较大突破，2024年第三季度美国市场库存清理完毕，高毛利率的耗材业务比例将持续增加，盈利能力预计将进一步增强，因此维持“买入”评级。
风险提示：
存在海外市场设备库存清理不及预期风险。
